新股前瞻丨卫龙美味：一包“5毛钱”的辣条，不仅让人上瘾更让一众资本为之倾倒

陪伴了中国一代人成长的卫龙辣条，在传闻多次上市后，这一次它终于向港交所递交招股书了。

智通财经APP了解到，5月12日，卫龙美味全球控股有限公司(以下简称“卫龙”)正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市，摩根士丹利、中金公司和瑞银担任联席保荐人。

作为中国最大的辣味休闲零食企业，卫龙的辣条不仅让消费者上瘾，还让无数知名资本为之上头。

招股书显示，2021年4月，卫龙引进了CPE源峰(中信产业基金)、高瓴、腾讯、云锋基金、红杉资本中国基金、Duckling Fund, L.P.、厚生投资及海松资本等8位外部股东，合计持有卫龙约5.85%的股份。这是卫龙唯一一次融资，且上述8位股东的投资金额合计5.49亿美元。据此计算，卫龙投后估值约93.85亿美元，约合人民币600亿元。

值得一提的是，腾讯以及云锋基金过去鲜少投资消费股，而此次竟然一起出现在了卫龙的股东行列里。要知道能被腾讯和阿里同时看上的企业，要么像滴滴、美团、小红书等这类极具高成长潜力的互联网企业，要么是具有金融牌照的邮储银行、众安保险，又或者是高新制造科技企业。但谁也不曾想明白，此次腾讯和阿里竟然一起看上了像卫龙这样接地气的消费企业。

深究腾讯众多投资项目里，消费股仅有卫龙、喜茶及和府捞面。喜茶及和府捞面严格上来说属于连锁餐饮，而卫龙则是纯粹的消费股，卫龙在腾讯的投资中堪称是独一无二。

同样的，在云锋基金的投资项目中也差不多，在云锋基金的149个投资项目中，也仅有简爱酸奶、卫龙、奈雪及嘉禾一品等为数不多的食品饮料企业。

作为一家传统消费企业，被一众大佬集体看好的卫龙，质地如何呢?

辣条连年涨价，年复合净利润高达31.17%

从财务数据来看，过去三年卫龙的营收及利润增速表现均较好。2018-2020年，卫龙收入分别为人民币27.52亿元(单位下同)、33.85亿元及41.2亿元，三年间的年复合增长率为22.4%。同期净利润分别为4.76亿元、6.58亿元和8.19亿元，年复合增长率为31.17%。

按收入构成来看，调味面制品和蔬菜制品为卫龙的主要收入来源。2018-2020年，调味面制品占公司收入21.62亿元、24.74亿元及26.90亿元，占总收入比例为78.6%、73.1%及65.3%。

值得一提的是，近几年蔬菜制品不断发力，收入分别为2.98亿元、6.65亿元及11.68亿元，近三年复合增长率高达98%。蔬菜制品除了平均售价是调味面制品的两倍以外，销量也是逐年爆发增长，近三年蔬菜制品分别销售了1030万千克、2413万千克及4159万千克，三年复合增长率高达100.9%。另外，随着生活水平的提高，辣条也一度被提名为垃圾食品，因此蔬菜制品或成为卫龙下一个业绩成长支撑点。

再看毛利率，2018-2020年，卫龙的毛利率分别为34.7%、37.1%和38%。其中蔬菜制品毛利率也是三类产品中最高的，2020年毛利率达到39.3%。此外，卫龙的调味面制品价格也是逐年涨价，从2018年的13.9元/千克涨价至2020年的15元/千克，三年间每千克辣条涨了1块1毛钱，毛利率也从34.4%提升至37.6%。

虽然，在牛股辈出的消费群中，卫龙的毛利率并不算很突出，但与休闲食品企业相比，毛利率基本上相对接近，以2020年财报为例，三只松鼠毛利率为23.9%，良品铺子毛利率31.13%，盐津铺子43.83%。

对于卫龙来说，2020年毛利率能高达38%已经不低了，毕竟在公司覆盖的57万个零售终端，其中70%来自于低线城市。对于低线城市来说，低价是与那些小作坊竞争的必然选择。不过随着直播电商的兴起，这种策略或将被改变。

直播电商加速辣条行业集中度提升

根据招股书显示，卫龙主要依赖线下渠道进行销售，2018-2020年，卫龙线下渠道的销售额占比均超过了90%。

卫龙拥有深入下沉市场的全国性经销团队，截至2020年12月31日，公司与超过1900家经销商合作，覆盖超过57万个零售终端。其中70%位于低线城市。强大的经销商团队确实为卫龙带来了巨大的优势。

但是长远来看，随着直播电商的兴起，线下渠道也更会更依赖线上品牌建设。

根据艾瑞咨询预测，2025年短视频平台日活用户将达到9亿人，每位日活用户在线时长将达到110分钟。这也意味着直播带货并非一时风起，而将成为一个趋势。

虽然直播间价格无法让公司获得高毛利，但是将直播间设置在工厂里，通过直播的方式对生产进行全程直播，可以大大加深消费者的品牌认知度，让消费者吃起来更放心，从而树立卫生健康辣条的形象，在终端市场影响品牌辣条与小作坊辣条的竞争格局。

目前卫龙在直播带货做的并不好。根据招股书显示，2020年公司推广与广告费用4665.8万元，仅占总收益的1.1%，线上直销收入也仅占总收入的3.7%。

不过，卫龙也将在这方面发力，卫龙在募资用途中写道，公司将用部分资金通过新的线上销售渠道(如各种短视频及直播平台)开展营销和推广活动。

随着曝光的增加，卫龙的品牌力越强。根据招股书显示，卫龙95%的消费者是35岁及以下，55%的消费者是25岁及以下的年轻人，而在健康饮食的背景下，大品牌自然更容易受到青睐。并且80后90后也逐渐成为父母，这一波人从小也吃卫龙长大，因此，给自己孩子买卫龙的概率会比较大，从而带动市场集中度的提升。根据沙利文报告显示，目前调味面制品行业中，卫龙市占率仅13.8%，还有大量的小作坊可以被取代。

综合来看，尽管是辣条生意，但凭借着陪伴一代人的成长，卫龙也从一包辣条逐步拓展自己的产品线，而且卫龙的蔬菜制品也在放量，未来该业务或成卫龙的下一个业绩支撑点。蔬菜制品的快速成长也印证卫龙品牌的价值，而众多知名资本入股或也正是这个原因。

不过Pre-IPO估值就高达600亿的卫龙，还是太贵了，按照2020年的利润计算，其PE高达73倍，上市后或更贵。与可比企业相比，其Pre-IPO的市值比三只松鼠、良品铺子和盐津铺子三者之和还高一点，截至5月17日，三只松鼠、良品铺子和盐品铺子的市值分别为203.55亿元、167.66亿元、200.7亿元，对应的PE分别为60倍、77倍以及68倍。从可比企业上市估值来看，卫龙的Pre-IPO基本上已经把估值打满了，那么上市后空间也不大，并且如此高估值的卫龙，仅靠当前的辣条和蔬菜制品业务，能否支撑的住还是个问题。