民生证券：均瑶健康(605388.SH)主业有望回暖，首予“谨慎推荐”评级

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，均瑶健康(605388.SH)主业有望回暖，贡献第二成长曲线。预计2021-2023年公司实现收入12.57/14.98/17.98亿元，同比+47.6%/+19.1%/+20.1%;实现归母净利润2.72/3.26/3.95亿元，同比+27.0%/+20.2%/+20.9%，折合EPS为0.63/0.76/0.92元，对应PE为43/36/30倍。首次覆盖，给与“谨慎推荐”评级。

民生证券指出，公司定位“大健康”战略，2021年将从奶酪、益生菌食品两大方向积极探索第二成长曲线。民生证券认为2021年公司业绩有望实现止跌回升，迎来业绩拐点。

民生证券主要观点如下：

一、事件概述

近期我们调研了均瑶健康，就行业发展现状、公司经营情况与管理层进行了沟通。

二、分析与判断

主业：产品升级叠加渠道扩张，延长常温乳酸菌生命周期

集中度提升：2021年行业成本涨幅较大，部分中小企业品牌力不足以支撑提价、面临较大经营压力，为公司区域扩张提供了客观有利条件。我们认为公司将通过产品升级、渠道拓展、费用扩张三个维度实现市占率的提升及产品生命周期的延长。品类升级：公司此前大单品乳酸菌饮料“味动力”面临产品老化问题，2021年将推出多款主打功能性、健康性的饮料新品，以此推动品类扩张及升级。渠道扩张：目前公司渠道调整已接近尾声，21Q1末味动力经销商共计1184家，环比-4%，今年公司将重点在均势市场加快渠道扩张与渗透，预计2021全年经销商数量同比增加。

新品：常温奶酪+益生菌功能食品，贡献第二成长曲线

公司定位“大健康”战略，2021年将从奶酪、益生菌食品两大方向积极探索第二成长曲线。常温奶酪：2021年4月公司推出常温奶酪，与竞品形成明显差异化竞争。1)产品角度，定位高钙、低钠、益生菌，并与知名IP“功夫熊猫”深度绑定;2)渠道角度，常温奶酪渠道范围更广，售卖形式更丰富，包括收银台挂条、货架排面、冰点陈列等;3)公司角度，我们认为公司可复制常温乳酸菌品类的成功经验，利用现有渠道优势实现奶酪品类快速放量，目前产品终端动销与渠道备货均表现良好。益生菌功能食品：2021年4月公司推出两款益生菌咀嚼片，主打抗抑幽门螺杆菌，预防和改善酒精性肝变性和肝损。公司与江南大学合作，在科研实力方面具备较强竞争力。随着国内人口老龄化趋势加重，健康食品与功能食品具备广阔的成长空间。

展望：2021年或为业绩拐点，未来成长提速可期

我们认为2021年公司业绩有望实现止跌回升，迎来业绩拐点，主要得益于：(1)主业回暖：公司今年在常温乳酸菌市场积极调整政策，一方面推动品类升级及扩张，另一方面加大费用投入匹配渠道扩张，叠加IPO产能在2021年底后逐渐释放，预计2021年主业收入将基本恢复至2019年水平，未来3年复合增速将有望高于行业平均水平(15%左右)。(2)新品放量：2021年公司推出常温奶酪、益生菌功能食品，享受行业高增长红利。不过目前新品仍处于蓄能期，短期贡献业绩增量相对有限，期待2022年之后新品业绩红利快速释放。

四、风险提示

新品动销不及预期、渠道扩张不及预期、食品安全风险等。