高盛：标普500今年只剩很少的上涨空间 完全来自盈利增长而非估值

高盛首席策略师大卫•科斯汀(David Kostin)上周五(5月14日)在一篇报告中表示，将2021年每股收益预测从181美元上调至193美元，这主要是由于第一季度的表现优于预期，以及预计2021年剩余时间的每股收益将相对更强劲。

科斯汀还将2022年的每股收益预期从197美元上调至202美元。全球重新开放、消费者储蓄增加，以及强劲的企业运营杠杆，这三者的结合将推动经济和利润增长的大幅复苏。

国内生产总值(GDP)增长通常是盈利增长的主要驱动力。该行经济学家预计，2021年美国实际GDP增速将平均为7%，2022年为5%。在2021年每股收益增长35%、2022年增长5%之后，随着GDP增速放缓，高盛预计2023年和2024年的每股收益将分别增长5%。

不过，高盛对近期表现乐观的关键原因是，科技类股和银行类股将迎来又一个火爆的季度，它们将从利率大幅上升中受益。

在行业层面，我们将2021年每股收益上调12美元主要是受金融类股(+ 7美元)和信息科技类股(+ 3美元)的推动。金融类股在很大程度上得益于100亿美元外汇储备的释放。虽然未来的储备释放情况难以预测，但分析师估计，自冠状病毒危机高峰以来建立的储备中只释放了36%。信息科技公司的收益，尤其是大型股票的收益，继续给人留下深刻印象，该行业在2021年第一季度实现了19%的销售增长和24.2%的创纪录利润率。科技公司在标准普尔500公司收入中所占份额的不断增长，帮助标准普尔500公司的利润率回到了2018年第三季度11.6%的历史最高水平。

尽管2021年市场表现强劲，但高盛对2022年的预期却不那么乐观。该公司对标普500指数的每股收益预估为202美元，较市场普遍预期低7美元，这主要是因为预计明年的企业税率将会提高。

我们假设，拜登税收提案的一个小版本将在今年晚些时候获得通过。我们的每股收益估计假设联邦法定企业税税率从21%提高到25%，同时对外国收入征收更高的税率。预测税收改革对收益的影响为-5%，基于此，我们对2022年每股收益的预期从212美元(增长10%)降低到202美元(增长5%)。我们与投资者的谈话和我们税收篮子的表现都表明，投资组合经理没有将更高的税收纳入其预测，这意味着今年晚些时候可能会对2022年的每股收益进行负面修正。

这一点，再加上其他一些因素，是高盛在市场上变得越来越谨慎的原因。与许多华尔街同行不同的是，高盛拒绝通过上调标普目标价来推高股价走势。高盛对标普的2021年年终价格目标仍然是4300美元(比5月14日上涨3%)，2022年仅上涨7%，即4600美元，这反映了高盛对美国股市将继续升值的预期，尽管预测增长速度比过去12个月要慢。

Kostin还指出，这种动态与经济增长见顶后开始减速的典型模式一致，美国目前的情况就是如此，今年晚些时候全球也将如此。这一阶段也与以下观点相一致，即收益增长将推动股市回报，而估值将停止扩张。

综合上述观察结果，Kostin得出结论称，标普500指数剩下的一点上行空间将完全来自盈利增长，因为未来估值只会萎缩。

Kostin指出，2021年剩余时间内，有三个因素将阻止估值进一步扩张:

1.美国经济增长减速

2.实际利率驱动的利率上升

3.税务改革可能通过。

策略师预计，10年期美国国债收益率将在2021年升至1.9%，2022年升至2.1%。更高的收益率将主要由实际利率推动，而从历史上看，这种组合对股市不利。此外，考斯汀还表示，今年晚些时候通过的拜登税制改革——即使被大幅削弱——应该会对股票市盈率构成压力。高盛预计，除了提高公司税率外，年收入超过100万美元的人的资本利得税率将提高到约28%(低于拟议的43%)，但高盛称这些影响最终都是短暂的。

所以高盛仍然预计标普500指数将温和上涨(而不是下跌)，而且所有这些上涨都将来自利润增长，高盛预计，到2022年，标普500指数的市盈率将维持在21-22倍左右的水平。

考斯汀表示，他将标普500指数的股票风险溢价建模为增长预期、政策不确定性、美联储资产负债表规模和消费者信心的函数。在这里，考斯汀的模型表明，随着全球经济重新开放，股票风险溢价将继续下降，远远抵消2021年加息的影响。

本文选编自“JT²智管有方”，智通财经编辑：玉景。