中信证券：发电量持续维持高位，核电保供重要性上升

国内用电需求形势良好，1~4月国内发电同比增长16,8%，上调全年用电量需求增速预测至7.9%;国内煤炭供给受限及进口煤疲弱推动动力煤价格高企，成本冲击或导致火电企业近期增收不增利;清洁能源受益当前市场格局，其中核电受益最为明显，利用小时持续改善可期。推荐长江电力、川投能源、华能水电、中国广核、福能股份、新奥能源(02688)、信义能源(03868)等。

1~4月国内发电量维持高位。

1~4月份国内实现发电量25,276亿千瓦时，同比增长16.8%，其中单4月份实现发电6,230亿千瓦时，同比增长11.0%。分品种看，4月份火电、水电、核电、风电发电量均同比保持不等增长，但太阳能发电增速有所下降。其中火电增长12.5%，水电增长3.3%、核电增长5.2%、风电增长21.1%、太阳能发电下降6.4%。

小幅上调全年用电需求增速预测至7.9%。

从用电趋势，国内4月发电量增速相比3月的17.4%回落约6.4个百分点，主要受去年发电同期基数逐步抬高影响。我们预计国内全年用电需求呈现前高后低态势，用电增速或逐季度回落。考虑1~4月用电需求增长较快以及宏观经济仍处于高位运行，我们将全年用电量需求增速预测小幅上调至7.9%(前期预测为6.9%)。

煤炭供给偏紧及进口疲弱致煤价高企，成本冲击下使得火电或增收不增利。

1~4月份国内生产原煤12.9亿吨，同比增长11.1%，其中单4月份的国内原煤产量同比下降1.8%;1~4月进口煤炭9,013万吨，同比下降28.8%，其中单4月份进口煤产量同比下降29.8%。从目前情况看，国内动力煤市场持续偏紧格局难改而进口煤受澳煤等各种因素影响，动力煤供给后续或难有明显改善。供需偏紧的基本面导致年初迄今煤价高企，秦港最新现货5500大卡动力煤单价已经超过800元/吨，目前电厂库存普遍偏低而迎峰度夏即将到来，需求旺盛有望带动动力煤价格或进一步走高。尽管全年用电需求高企，但火电企业受成本冲击影响或出现增收不增利的局面。

清洁能源将受益当前市场格局，核电全年利用小时回升可期。

从电力市场当前供需格局看，目前电力市场的局面为下游用电需求旺盛，而煤电因为燃料成本高企及能源双控等因素无法充分出力，清洁能源在电力保供的重要性中影响力相应上升。1~4月份，国内来水平淡，而风光新能源装机增长有限，客观使得核电需要大规模增加出力以满足增量用电需求，1~3月国内核电利用小时已经同比回升218小时，我们预计核电全年利用小时有望增加约300小时至7,750小时。

风险因素：

煤价大幅上涨推动成本;电力需求不及预期;市场化电价大规模折价。

投资策略：

碳中和背景下，优质水电资产价值持续得到市场认可、核电在电源中重要性上升以及“十四五”期间成长提速有望、龙头央企背景的风电光伏运营商在装机成长与项目收益率方面拥有竞争优势、城燃运营商需求挖掘与商业模式优化有望带来持续竞争力、电价政策风险消除以及积极向风光转型为火电上市公司估值修复提供了催化剂。推荐长江电力、川投能源、华能水电、中国广核、福能股份、新奥能源、信义能源等。

本文选编自“中信证券研究”，作者：李想/武云泽；智通财经编辑：庄礼佳。