知乎（ZH.US）Q1营收远超预期，利润率亏损收窄

今年3月份，知乎（ZH.US）头顶“知识社区第一股”的光环登陆纽交所，成为中文互联网社区行业的一个里程碑事件。5月17日，知乎呈上上市之后的第一份财报成绩单，我们可以看出知乎上市后，增长势头强劲。

2021年一季度，知乎实现营收4.783亿元，同比增长154.2%，所有业务全线增长，远超市场预期；实现毛利润为2.73亿元，同比增长248.5%；净亏损3.247亿元，同比增长61.30%。

智通财经APP发现，除了营收之外，知乎2021年一季报亮点颇多。其中一季度月均活跃用户8500万，同比增长37.7%；月付费会员400万，同比增长138%，付费会员渗透率达到 4.7%；多元化营收成果显著，非广告收入占比升至55%。

从“小而美”到“发展壮大”

知乎创始人周源曾说,“知乎从一颗种子成长为一棵树，从一条小溪汇聚成一条河，这棵树是社区，这条河也是社区。社区里有内容创作者，有内容消费者。”

从“小而美”的精英社区发展成“全民参与的问答式在线社区”，知乎用了10年，且在破圈的道路上从未停止。

智通财经APP注意到，知乎2021年一季度业务全线爆发。具体而言，线上广告业务实现收入2.14亿元，同比增长70.1%；付费会员业务实现营收1.27亿元，同比增长127%；商业内容解决方案实现营收1.21亿元，达到去年去年收入的89%；其他业务（包括在线教育、电商）的收入为1714万元，同比增长200％。

总体而言，在营收结构上，知乎多元化布局取得突破性进展，非线上广告业务收入占总收入比例增至55%，视频化升级对知乎用户的活跃度、内容量均产生正向影响。

销售费用率为72.51％，同比上涨约6个百分点；管理费用率为33.91％，同比下降7个百分点；研发费用率为22.22％，同比下降约24个百分点。

值得一提的是，从利润率着眼，2021年一季度知乎的毛利率为57％，同比上涨15.4个百分点；经营利润率为-71.61％，亏损幅度收窄36.06%；归母净利率为-67.89%，亏损幅度收窄29.9%。

智通财经APP注意到，截至2021年3月31日，知乎持有现金、现金等价物、定期存款和短期投资总额为79.6亿元，截至2020年12月31日该金额为30.97亿元，这一增长主要是由于2021年3月知乎首次公开募股和同期完成的私募配售的净所得款项。

商业化，知乎在克制中前行

在商业化之前，知乎花了大笔时间丰富社区内容，创建了浓厚的“高格调”的社区氛围，这也是知乎护城河所在。也正是社区属性的差别，让更严谨、专业性更高的知乎，在商业化道路上克制中前行，探索独特的商业模式。

尽管知乎商业化起步较晚，但增长潜能已然显现。得益于知乎持续提升的品牌知名度以及优秀的商业广告产品能力，线上广告业务在该季度收入为2.14亿元，同比增长70.1%，目前知乎的的广告核心驱动还是由用户增长、内容的媒介形态升级、品牌认可度提升等带来的整体增长。对广告收入的促进主要表现在广告主，尤其是KA品牌广告主数量的增长。

付费会员业务增速强劲，是驱动知乎内容商业模式的又一重要引擎，在该季度收入为1.27亿元，同比增长127%；于2020年初推出首创性的商业内容解决方案业务，成为知乎第一季度财报另一亮点，收入为1.21亿元，达到去年全年收入的89%。就用户和市场需求以及发展势头而言，知乎付费会员业务、商业内容解决方案的高增长动能十分充足。

值得注意的是，知乎多元化商业布局成果显著。该季度知乎线上广告收入占比从去年全年的62%降至45%，付费会员、商业内容解决方案和其他业务的收入占比已攀升至55%。这也预示出，知乎已不再是一家单纯靠流量获利的公司，其在中文互联网领域的内容价值正快速释放。

知乎在一季度，恰逢10周年，公司做了多个品牌推广, 首次制作了以知乎内容为核心的“答案奇遇夜”晚会，同时举行了线上“新知青年大会”，旨在鼓励不断涌现的优秀答主和用户，向他们为知乎社区做出的贡献致敬。

对于知乎、B站这样的互联网社区，未来想壮大到资本想要的成果，离不开三大要素：成功的商业化、良好的社区分为以及保证头部用户“有利可图”。正如知乎之前邀请创作者去上市敲钟仪式，给部分创作者赠送股票，均是在展现其对创作者的重视，因为创作者是其生态之魂。

在投入营销活动的同时，知乎在用户获取效率方面保持了行业领先地位。第一季度每新增MAU的获取成本为人民币37元，还处在一个非常低的水平。

堂前燕进入百姓家，多家券商坚定看好

“旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家。”知乎从邀请制会员形式扩展到开放用户注册，大量新用户的到来将知乎整个社区的活跃度拉高了数个级别，也让知乎的高不胜寒，多了一丝烟火气。

2021年一季度知乎平均月活用户数量再创新高，第一季度平均月活跃用户数为8500万，同比增长37.7%。同期知乎拥有4.6亿的月度浏览用户，在过去的一个季度，MAU占阅读浏览用户的比例在持续稳定过程中。

2021年，知乎仍在走向寻常百姓家。正如极客吧的ｓｌｏｇａｎ“开源精神永不死，没有信息就没有未来”，知乎想要保持旺盛的生命力，核心办法就是丰富内容供给，以吸引不同圈层用户。

在内容生态方面，知乎的优势几乎可用得天独厚来形容。知乎内容生态有很强的领域拓展性，在不同场景下满足不同用户群的需求。知乎同样拥有最好的泛知识领域内容和创作者群体，在行业一直保持领先优势并且在持续健康的增长。2021年一季度，知乎泛知识领域的UV同比增长220%， 微观经济学的同比增长超过569%。

在表现形式方面，知乎在视频化的努力从未停止。周源表示，“我们将持续进行视频化战略，进一步推动内容社区的壮大”。现在视频消费用户在DAU的渗透率已经达到了30%。

不难看出，周源的目标在中视频战场，在国内整个行业，中视频仍然处于发展的早期。中视频目前的日均上传量还处于几十万的规模，下一个阶段将会是几百万的规模。中视频也正是YouTube主打的内容形态，当前中国尚没有对标YouTube的UGC视频平台，各个平台都有机会。

智通财经APP注意到，多家券商坚定看好知乎的发展。其中瑞信称，中视频战略带动用户增长，多渠道盈利为知乎带来快速的收入增长，预计知乎2021年至2023年期间平均MAU复合年增长率为35％，到2023年MAU将达到1.68亿；同时营收复合年增长率将达97%，到2023年到100亿元。

高盛分析师Piyush Mubayi表示，首予知乎(ZH.US)“买入”评级，目标价15.60美元。该分析师预计，到2023年，知乎的年营收增长率将达97%，并在2023年实现盈利，该分析师表示，对知乎的长期前景表示乐观。

摩根大通分析师Binbin Ding认为，知乎(ZH.US)在差异化定位和多元化的盈利模式方面表现突出，首予“增持”评级，目标价16美元。Ding总结道，2020年至2022年期间，预计知乎营收复合年增长率（CAGR）将达到112%，其中流量的CAGR为35%，货币化CAGR为57%。这样的增长率使知乎成为摩根大通覆盖公司范围内增长最快的数字内容运营商。