国海证券：卓胜微（300782.SZ）国内射频芯片龙头，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，卓胜微（300782.SZ）国内射频芯片龙头，拉开射频模组国产化序幕。预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为22.34/29.60/37.82亿元，对应EPS分别为6.70/8.87/11.34元/股，当前股价对应PE估值分别为55/42/33倍，维持“买入”评级。

国海证券指出，当下中国正是承载5G商用落地的最大市场，5G产业链在未来几年有望迎来爆发式的增长，射频前端芯片国产替代空间广阔。公司深耕射频前端领域十数年，已在国内射频前端细分领域具有领先优势，是国内少数对标国际领先企业的射频器件提供商之一。公司在研发投入、产品布局和下游客户等方面具备强大优势。

国海证券主要观点如下：

5G驱动射频前端芯片量价齐升，模组化趋势愈发显著。5G加速落地打开了射频行业的天花板，射频前端芯片价值量持续升高。从产业发展趋势来看，受益于4G到5G的产业升级以及宅经济催发的电子终端产品消费热情驱动，叠加国产替代，射频产业迎来景气周期：根据YoleDevelopment的统计与预测，2019年射频前端市场为152亿美元，到2025年有望达到254亿美元，年均复合增长率将达到11%。与此同时，随着射频前端器件的数量和复杂度大幅增加，射频前端模组化已经成为产业趋势。根据Yole的预测，2025年射频前端模组市场规模将达到177亿美元，约占射频前端市场总容量的69%，年均复合增长率达到8%，其中分集接收模组市场规模将达到45.72亿美元，年均复合增长率达到13%，含PA的主集射频模组规模将达到89.31亿美元，而WIFI端模组将占据23.95亿美元的市场份额。此外，分立器件市场也将继续维持增长趋势，与射频模组产品形成长期共存的状态。从竞争格局来看，射频器件行业前五大龙头均为国外企业，合计占据射频前端市场份额的79%，集中度较高，国内供给严重不足。而当下中国正是承载5G商用落地的最大市场，5G产业链在未来几年有望迎来爆发式的增长，射频前端芯片国产替代空间广阔。

国内射频芯片龙头厂商，立足射频前端分立器件领域，持续推动产品模组化进程。公司深耕射频前端领域十数年，已在国内射频前端细分领域具有领先优势，是国内少数对标国际领先企业的射频器件提供商之一。公司在研发投入、产品布局和下游客户等方面具备强大优势。研发投入方面，公司坚持自主研发核心技术，近年来研发投入持续增长，2020年研发投入达到1.82亿元，同比增长32.43%;产品布局方面，公司于2019年顺利推出了包括DiFEM、LFEM、LNA bank在内的数个类型的接收端模组产品，成功实现了从分立器件产品向射频模组产品的延伸，成为国内企业中率先推出接收端射频模组系列产品的厂商。与此同时，公司通过各类募投项目及投资芯卓半导体项目积极布局SAW高端滤波器的设计与制造、4G/5GPA产品的设计及射频模组产品的封装测试，进一步丰富产品线布局，有望在未来成功抢位高端滤波器国产化赛道并切入价值量更高的主集射频模组领域，实现射频前端模组全覆盖;客户方面，公司产品已实现覆盖三星、华为、小米、vivo、oppo等国内外知名移动智能终端厂商，其产品市场规模有望受益于国内手机厂商市占率的提高而进一步上升。短期来看，公司有望充分受益于其在射频分立器件领域的深厚积累和下游客户粘性优势增厚业绩;中长期来看，公司有望受益于射频模组产品的广泛应用，叠加国产替代，持续高速发展。

风险提示：下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料供应及外协加工风险;募投项目及对外投资项目建设进度不及预期风险;相关产品国产化替代进程不及预期的风险;公司与Murata、Skywork、Qorvo等公司并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。