港股打新丨时代天使，隐形“印钞机”&中国“隐适美”，狠狠申！

时代天使成立于2003年，是一家牙科隐形矫治解决方案提供商，其主要通过数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，基于专门的矫治方案定制且可拆装的隐形矫治器，及云服务平台iOrtho“三部曲”为顾客提供矫治服务。目前上市四款隐形正畸产品，即：时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版和COMFOS。

根据灼识咨询报告，中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，按2020年的达成案例计量，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%。据同一份资料显示，公司的市场份额为约41.0%。

一、招股信息

回拨机制

二、财务解析

单位：千人民币

财报显示

2018~2020年度，公司营收分别为4.88亿、6.46亿、8.17亿;毛利润分别为3.12亿、4.17亿、5.75亿元;

净利润分别为5818.6万、6766.5万、1.51亿;经调整利润未9213.4万、1.2亿、2.27亿元;

如果按照高盛给的370~450亿估值算，经调整PE-TTM约为136~165倍;

如果按照中银给的278~365亿估值算，经调整PE-TTM约为102~134倍。

考察2018~2020年度，公司的毛利率分别高达为63.8%、64.6%及70.4%;净利润率则分别为11.9%、10.5%及18.5%。7成以上的毛利润，持续攀升的净利率，说是隐形印钞机不为过。

四大金刚

目前，时代天使已上市四款隐形矫治器，包括时代天使标准版(7600元)、时代天使冠军版(9600元)、时代天使儿童版(8700元)及COMFOS(5500元)，形成全面而多元化的产品组合。相较于竞争对手AlignTechnology(隐适美)动辄几万元的定价而言比较亲民。

四大产品系列最新销售占比分别为55.8%、26.7%、4.5%及13%。

五大客户

2018~2020年度，公司前五大客户合共分别占总收入的11.7%、3.5%及13.3%;同期，最大客户分别占我们总收入的4.1%、3.8%及3.3%。客户分散安全性高。

于业绩纪录期，向分销商的销售有所增加，原因是公司聘请了越来越多的分销商，利用分销商的销售渠道，以具有更大成本效益的方式拓展业务并提高销售效率。

市场前景

就零售销售收入而言，根据灼识咨询报告，全球正畸市场由2015年的399亿美元增至2020年的594亿美元，复合年增长率为8.3%，主要原因是中国、美国、欧洲国家及其他亚太地区(「亚太地区」)区域的正畸市场快速增长。此外，根据同一资料来源，预计中国正畸市场将在可见未来继续引领全球正畸市场增长，同时全球正畸市场有望于2030年达到1,164亿美元，2020年至2030年的复合年增长率预计为7.0%。此外，全球正畸案例数目由2015年的11.8百万例增至2020年的17.0百万例，复合年增长率为7.7%，并预期将于2030年达到32.0百万例，复合年增长率为6.5%。

就零售销售收入而言，根据灼识咨询报告，中国正畸市场由2015年的34亿美元增至2020年的79亿美元，复合年增长率为18.1%，且有望于2030年达到296亿美元，2020年至2030年的复合年增长率预计为14.2%。

此外，中国正畸案例数目由2015年的1.6百万例增至2020年的3.1百万例，复合年增长率为13.4%，并预期将于2030年达到9.5百万例，复合年增长率为12.0%。

现阶段中国的隐形矫治解决方案市场高度集中。按2020年的达成案例计算，前两大市场参与者的市场占有率总计为82.4%，时代天使同年的市场份额约为41.0%。

可以预见的是上市后时代天使将获得更多资本资源，加大研发、市场、产品等领域的投入，进一步实现时代天使在中国的市场增长，以及全球的拓展和使用，让中国隐形正畸品牌真正在全球获得领先优势。

募资用途

所得资金用途为无锡基地建设、研发能力提升、销售团队建设及品牌和数字化转型。按照时代天使预计，无锡基地一旦全面投入使用，预计年生产1亿个左右的隐形矫治器，产能扩张后将持续增强竞争力。

三、综合分析

1、基石投资者，待定;

预计基石中将出现高瓴、奥博等老面孔，占比约50%。禁售期6个月。

2、股东介绍：松柏、高瓴投资

IPO前，时代天使的控股股东是松柏正畸，持股比例为67.12%，其背后投资来源于高瓴资本，高瓴资本在CareCapital持股96.67%，间接持有时代天使64.88%股权。

3、Ju总带大家来简单看一下松柏投资的赛道投资逻辑：

松柏是一家专注于牙科和口腔护理行业的长期投资及经营集团，2015年控股时代天使后，整合了分散的股东结构，并为时代天使发展提供长期稳定的发展资金。

除此之外，松柏投资在口腔全产业链中控股经营和参股投资覆盖从最上游的教育培训到中上游的隐形矫治器、种植体、生物再生、影像设备、口内扫描仪等，再到中游的诊所管理软件及分销服务，及最终到下游的口腔医院及诊所，如图所示。这使时代天使能够深刻理解不同细分客户的独特需求，以及这些细分市场的长期技术驱动力，共同致力于传承口腔学科专业和聚焦软件和数据。

从行业发展进程来看，目前口腔行业仍处于高投入的前期阶段，IPO后的时代天使将获得更多资源支持，通过进一步加大科研投入，构筑高速发展的护城河。

4、中签率测算<5%;

以募资23亿港元计，公开发行占比10%为2.3亿元，笔者按照医药股经常取的入场费万元计算，甲乙组初始手数为1.15万手，预计超购>500倍，回拨5成后，共计5.75万手。七八十万人申购，中签率约<5%。

乙预头计获配1手或者0~1手!

5、保荐人过往业绩

保荐人高盛和中金已从良，高盛除了一单兆科眼科、中金除了百融云和朝云外，去年以来两家表现均不错。

6、同行表现

美国同行Align Technology爱齐科技(俗称隐适美)，最新市值高达450亿美元，约3494亿港元，2001年上市至今涨幅高达38倍，大牛股。

小结：

①中国“隐适美”行业龙头上市后跑马圈地海外继续扩张;

②高毛利高净利堪比印钞机;

③保荐人表现可圈可点;

④基石预计占比50%;

⑤可长线投资;

如文头所述除了贵没毛病，解决方案文头也已经给了~

四、操作计划

所有账户优先保证一手，视账户余额上孖展。

与物流有很大的可能性会冲突，如果运气好不与京东物流冲突，那么大概率也会与伊利旗下的悠然牧业冲突。

本文选编自“站在Ju人肩上”，作者：站在Ju人肩上;智通财经编辑：庄礼佳。