民生证券：中芯国际（688981.SH）股权激励广覆盖，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，中芯国际（688981.SH）股权激励广覆盖，动态考核调动积极性。预计21-23年公司归母净利为27/41/48亿元，截至2021/5/19，中芯H股PB为1.5x，中芯A股PB为4.2x，参考可比公司台积电8.5xPB，华虹H股2.7xPB，具有显著增长空间，维持“推荐”评级。

民生证券指出，2021/5/19公司发布股权激励草案，激励对象约4000人，包括高管团队、技术和业务骨干。考核要求以18-20年的营收、EBITDA均值为基数，设定21-24年两指标的触发值为19%/145%/276%/415%，目标值为22%/152%/291%/440%。21Q1中芯国际14/28nm先进制程营收约5.0亿元，占比6.9%，28nm以上成熟制程营收约67.9亿元，占比93.1%。当前公司约当8寸产能52万片/月，计划21年成熟12寸线扩产1万片，成熟8寸线扩产不少于4.5万片。

民生证券主要观点如下：

事件：公司公告股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票7,565.04万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.96%。

股权激励动态考核，调动员工积极性

2021/5/19公司发布股权激励草案，激励对象约4000人，包括高管团队、技术和业务骨干。考核要求以18-20年的营收、EBITDA均值为基数，设定21-24年两指标的触发值为19%/145%/276%/415%，目标值为22%/152%/291%/440%。若未到达触发值则不予执行且不可递延;若达到触发值，按实际值与目标值之比，予以部分执行;若达到目标值，则全部予以执行。21-24年本次激励预计摊销费用分别为5.6/10.6/5.1/2.5亿元。

稳扎成熟制程，设备放开产能得以保障

21Q1中芯国际14/28nm先进制程营收约5.0亿元，占比6.9%，28nm以上成熟制程营收约67.9亿元，占比93.1%。当前公司约当8寸产能52万片/月，计划21年成熟12寸线扩产1万片，成熟8寸线扩产不少于4.5万片，并加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建。按照预定设备至少需两个季度、安装和试生产耗费几周的时间，预计公司成熟制程新产能有望于2021H2逐步释放。公司28nm及以上制程技术成熟，折旧压力小，新产能爬坡迅速，稳扎成熟制程有望借助行业高景气度实现增长、改善业绩。

满载+景气向上，ASP有望持续提升

高产能利用率+下游库存水位低+需求持续旺盛+扩产时间，涨价持续概率大。公司作为全球第四大、大陆第一大foundry，有望继续享受涨价红利。

风险提示：

中美贸易摩擦加剧，疫情控制不及预期，下游大客户出货量不及预期。