中信建投：中通快递-SW(02057)首季度业绩超预期 市场份额加速领跑行业 目标价290.23港元

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，维持中通快递-SW(02057)“增持”评级，目标价290.23港元。

报告中称，21Q1市场份额达到20.4%，同比升1.5个百分点，环比持平。行业价格战竞争激烈，但中通中长期市场份额上升趋势不变，2022年有望提升至25%。21Q1包裹量达到45亿件，同比增88.5%，增速较行业平均水平高13.5个百分点，预计2021年中通包裹量增速有望处在35%-40%之间水平。2021年快递行业竞争依然十分激烈，价格战有望加速市场出清，公司现阶段的核心策略依然是以价换量提高市占率，进而在规模效应下形成长期的良性循环。

该行表示，公司单票收入和单票成本继续下行，单票收入降幅行业内最小。21Q1公司单票收入为1.34元，同比降12.4%，单票成本为1.1元，同比降6.7%。单票收入下降0.18元，其中0.09元是由于行业竞争加剧，需要支持网点增加市场份额，提升运营信心以及保证末端网点稳定;0.07元是受包裹平均重量下降影响，单个包裹均重下降10%，约1.04kg。与竞争对手相比，公司单票收入降幅最小，市场份额同比提升最大，预计未来季度单票收入下降将趋缓。

中信建投称，公司单票成本下降0.08元，其中单票运输和分拣成本共实现5.2%的降幅，成本效率进一步提升。21Q1公司单票运输成本为0.57元，同比增0.02元，去年同期单票运输成本较低因为去年2-5月疫情期间存在免收过路费的政策，并且疫情时期国际油价暴跌。Q1单票分拨成本为0.34元，同比降0.07元，主要由于自动化设备增加且利用率提升。总体看单票运输和分拣成本共下降5.2%，成本效率进一步提升。Q1单票物料销售成本为0.02元，同比降0.01元，主要受低成本一联电子面单使用比率持续提升影响。预计未来几个季度单票成本将继续下行，公司毛利率有望趋于稳定。

报告提到，中通驿站总数约69000个，行业排名第一。随着消费者收件习惯改变，中通有近一半包裹通过非上门方式派送，其中约90%通过驿站派送。末端建设快速发展将进一步降低末端派送成本，有效提升网点经营状况和前端议价能力，优化未来成本空间，提供“快递+”的新商机并保持盈利能力。21Q1中通资本开支为22.8亿元，同比增31%，用于物流系统等基础设施建设、资源规划及生态系统建设，全年资本开支预计在110亿-130亿之间，高投入优化未来成本下降空间，龙头地位有望得到进一步巩固。

中信建投表示，上游电商行业保持高景气，社区团购等新零售模式有望提为快递行业提供业务增量。电商快递单量占快递行业总单量的80%-85%，电商单量占中通总单量的90%以上，考虑到商品线上渗透率提升的进程远未结束，未来我国电商行业仍有望维持两位数复合增速，对应下游快递行业仍将维持稳健发展。除了直播电商、社交电商等新兴业态和需求的增量外，以社区团购为代表的新零售对高效仓储物流供应量有较高的依赖性，中通前期布局末端驿站，有助于和社区团购平台开展合作。

该行继续看好中通快递未来的市场表现：需求端电商行业稳健增长，渗透率继续提升，社区团购等新兴业态催生增量快递需求。供给端价格战加速市场出清，行业龙头的市场份额进一步上升，未来有望出现剩者为王局面。中通快递作为行业龙头，在通达系中盈利能力最强，在价格战中掌握主动性，未来两年市占率提升有望超过4%，进而形成“市场份额扩大→规模效应进一步降低成本→市场份额进一步扩大”的良性循环。重资产属性导致行业规模效应凸显，公司现金流充裕，资本开支大幅领先，高投入优化未来成本下降空间，有利于进一步巩固公司的龙头地位。