门店净增数量逾千家 扩张提速的敏华控股（01999）迎业绩释放

在发布了截至2021年3月31日止年度业绩之后，敏华控股（01999）的股价便持续抬升。自业绩公布日算起，公司股价至今涨幅已经超过了10%，由此可见资本市场对公司2021财年业绩颇为满意。

行情来源：智通财经

智通财经APP观察到，就历史业绩来看，早在2010年4月份便登陆资本市场的敏华控股是一只不折不扣的白马股。2021财年，虽然有公共卫生事件扰动，但是敏华控股依然取得了不俗的经营成绩。报告期内，公司实现营收164.34亿港元，同比增长35.32%；归母净利润19.25亿港元，同比提升17.49%。

国内市场贡献收入最大增量

回溯敏华控股历史，公司发展初期的战略聚焦于功能沙发的出口业务，以美国和欧洲市场为主，销售对象为海外家居零售商和批发商。近年来，敏华控股逐步调整发展战略，将业务重心转移至国内市场。

以收入结构划分，2021财年敏华控股的收入来源包括沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务、其他业务、其他收入五个板块。其中沙发及配套产品实现收入117.24亿港元，占收入比重的69.2%，是公司最核心的业务。

其他产品主要指代床具和智能家具部件产品，该板块实现收入37.1亿港元，占收入比重的21.9%。Home集团业务、其他业务、其他收入分别实现营收7.64亿港元、2.38亿港元、5.12亿港元，占比4.5%、1.4%、3%。

从收入规模的变动来看，敏华控股所以能在2021财年实现高速发展，与公司沙发及配套产品、其他产品两大业务的强劲增长不无关联。报告期内，上诉两大业务的收入规模增速分别达到了43.8%、51.2%，增势强劲。

更进一步来看，国内沙发和床具收入的快速增长，是敏华控股实现高成长的最重要原因。报告期内，敏华控股的沙发及配套产品业务在中国市场的收入约68.52亿港元，较上年同期增长66.5%。作为对比，公司的沙发及配套产品业务在北美市场、欧洲及其他海外市场分别收入43.74亿港元、4.98亿港元，增速分别为31.5%、-30.4%。

不同于沙发产品远销海外，敏华控股的床具仅在中国市场销售，报告期内实现收入22.48亿港元，同比劲增72.6%。而同样被纳入其他产品项的智能家具部件产品，同期收入增速仅为26.9%。至于Home集团业务、其他业务和其他收入，2021财年的收入增速分别为2.7%、-69.9%、23.7%，相比之下增势并不突出。

再来看敏华控股的盈利能力，2021财年公司归母净利润规模继续增长，但增幅相较于营收增速低一些。智通财经APP认为，这背后或与公司加大渠道拓展投入力度而阶段性影响利润率有关。

报告期内，公司综合毛利率同比上年度小幅下滑0.3%至36.1%。分业务来看，公司沙发及配套产品毛利率同比下降1.3%至37.4%，而其余业务的毛利率均有不同程度的上升；分市场来看，公司国内市场毛利率同比下降2.7%至37.1%，海外地区毛利率表现则涨跌互现。其中国内市场毛利率走低，对应的是报告期内公司新增门店1248家，期末门店总数达到4122家，在此背景下敏华控股采取了阶段性让利的措施，因而一定程度上抑制了毛利率的走高。但后期伴随公司门店数量趋于稳定，该影响料将不会持续。

渠道积极扩张有望支撑业绩高增

正如前文所述，2021财年敏华控股的线下渠道扩张进展显著。以门店净增数量为例，报告期内净增门店数量多达1248家，相比于2020财年的260家，增幅高达380%。细分来看，这1248家新增门店有1125为净开店，另有123家系意斯特及乐德飞翼的门店并表。

另一方面，公司在线上渠道的表现也可圈可点。2021财年，公司线上收入同比增长45.2%至21.9亿港元。据了解，报告期内敏华控股在传统天猫、京东等电商销售平台持续发力，并积极推动包括直播电商在内的多元化销售方式，开展全网强势营销，实现了业绩、粉丝和品牌影响力的增长。

敏华控股在线上、线下同时发力加码中国市场，背后体现了公司对于国内市场的重视。以市场地位而论，2021财年公司在中国市场的沙发销量达到78.6万套，同比增长56.3%。另据开源证券研报内容显示，从以销量计算的功能沙发市占率看，2020年敏华控股在中国市场功能沙发市占率同比提升8.9%至59%，市占率已稳居第一。

虽然行业地位稳固，但若以市场渗透率来看，相比于高度成熟的欧美市场，国内市场仍有非常大的上升空间。根据欧睿国际的数据，2020年中国功能沙发渗透率预计有望达到5.5%，并且渗透率提升的速度显著加快。但和美国约48%的功能沙发渗透率相比，我国功能沙发的渗透率依然很低。未来伴随国内功能沙发渗透率提升，公司在该领域的市占率有望进一步提高。

除了国内的功能沙发市场大有可为，2021财年为公司业绩增长注入强劲动力的床垫市场亦颇具想象力。正如前文所述，敏华控股以沙发起家，床垫为公司后期跨界才涉足的领域。敏华控股选择进军床垫领域，或因为床垫和沙发同属于软装最后部分，消费者购买时间较为相近，同时公司渠道和品牌优势突出，向床垫跨界可以实现带单。

以美国家居龙头Ashley为例，该公司的强势品类是沙发，但近几年来持续在床垫领域发力。根据今日家具数据，Ashley2018年-2019年床垫出货量复合增速达到了50%+，2019年更是跻身美国床垫出货量的前6名。

而从行业来看，床垫行业市场前景同样广阔。根据今日家具数据显示，美国床垫以TOP 20品牌为主，而前4名又占到TOP 20企业销售量的60%以上，集中度较高。特别是对于大众价格带的床垫，产品差异小、SKU不多，床垫的标品属性有望带来集中度提升。反观国内，床垫作为舶来品起步较晚，根据前瞻产业研究院数据，2018年中国床垫行业CR4仅15%，集中度较美国有一定差距，龙头远未形成寡头。

根据广发证券研报显示，敏华控股虽然起步较晚，但是公司的床垫在渠道延伸、品牌与营销引流、生产环节都能与沙发产品形成协同，床垫业务增长动力较为充足。

综上，在交出可圈可点的2021财年报表以后，敏华控股的业绩想象力依然没有达到极限。在明显提速的线下渠道扩张策略下，公司有望在沙发和床垫两个增长势头正劲的赛道中继续“乘风破浪”。而在持续增长的业绩支撑下，敏华控股的股价料将保持坚挺。