当天然气市场爆发 中集安瑞科（03899）是否值得买入？

近期，“十三五”多次提及天然气能源消费占比提升，油改气、煤改气的大力推行，天然气电站建设的加速，以及LNG（液化天然气）重卡销量2016年下半年开始一路狂飙，天然气景气度回升可谓是多点开花，劲头十足。

智通财经在查阅板块相关股票时发现，相关标的相当稀缺，而中集安瑞科，基于其业务的改善，以及大概率的业绩反转因素，股价或有较大的操作空间。

多领域驱动，天然气需求上涨确定性强

消费占比远低全球平均+强大政策支持，天然气发展空间巨大。2015年，国内一次能源结构中，天然气消费仅占比5.9%，远低于全球23.8%的平均水平。

2016年底，能源局的《能源发展“十三五”规划》提出，在民用、工业和交通领域，推进气代煤、气代油，提高天然气消费比重，力争2020年天然气消费占比达到10%。

2017年1月，国家发改委的《天然气“十三五”规划》提出，天然气消费占比在“十三五”末，要达到8.3%-10%，并再次明确研究制定天然气车船的支持政策。

2017年2月，国家能源局《2017年能源工作指导意见》提出，天然气消费比重要提到6.8%左右。

根据规划，2020年国内天然气消费量预计达到3400亿立方米，2015-2020年的复合增速可达14.5%，要远高于2012-2015年的5%，天然气未来的发展空间十分广阔。

天然气细分领域需求全面增长，天然气车船、天然气发电，以及煤改气领域增幅较大。

一、天然气车船

政策密集推行，天然气汽车发展前景可观。2016年10月，中国汽车工业学会的《节能汽车与新能源汽车技术路线图》，将天然气汽车列入节能汽车序列。

2016年12月，能源局的《关于加快推荐天然气利用的意见》，提出制定天然气车船相关的补贴和财税政策。到2020年，车船天然气利用规模达到500-600亿立方米，配套加气站1.2万座，船用加注站200座以上。

2017年1月，国家发改委的《天然气“十三五”规划》再次强调，到2020年，天然气汽车达到1000万辆，配套加气站1.2万座，船用加注站200座以上。

截至2015年，我国天然气汽车保有量、加气站分别有503万辆、6500座，根据规划内容，年均复合增长率分别可达14.7%、13%。

LNG重新具备价格优势，天然气高速发展极具可行性。近期油价出现回暖，而LNG价格在低位，数据显示，目前LNG/柴油及LNG/汽油的价格比已经创下近3年来历史低位的35%及36%，天然气替代柴油及汽油优势十分明显。

在LNG与汽油、柴油价差比越来越大的背景下， LNG汽车改装费用，可在短期内收回。各地区的情况不同，对应每年可节省费用也有相应的不同。但大部分地区在一年内，就可收回改装成本，最短时间的华北仅需半年不到，最长时间的华南也只要1年半左右。

天然气汽车中的天然气重卡，产量已经增长多时，以气代油的趋势难以阻挡。2月份天然气重卡产量同比增长927%至4119辆，占总产量比为4.79%，自2016年10月起，连续六个月同比增速超100%。而占比由 2016年年初的1.06%，涨至2017年2月的4.79%，期间最高到过4.99%。

二、天然气发电

两大制约因素已消除，天然气发电迎来高速发展。十二五规划要求建成1000个天然气分布式能源站，而实际的建成项目、在建项目与筹建项目仅有157个。主要制约因素是：

（1）天然气价格经济性不强，投资者替代意愿不强；

（2）孤网运行使得“自发自用，余电上网”性能不稳且成本较高。

随着天然气价格，相比于汽油价格、煤价格优势越来越大，投资者替代意愿已非常强烈。

电改政策使得天然气发电售电端得以稳定。2015年3月，国务院发布电改9号文件，强调电网企业，不再以上网和销售电价价差作为主要来源，只是按照政府规定的输配电价收取过网费。

“十三五”规划天然气发电空间巨大，但占比仍远低于发达国家目标。十三五期间全国气电将新增投产5000万千瓦，2020 年达到 1.1 亿千瓦以上，占比为5%，而美国、德国，以及日本的天然气发电，占比目标分别是15%、25%、15%。因此，天然气发电后续仍有较大空间。

三、煤改气

环保性+经济性，煤改气势在必行。国家发改委在《天然气发展“十三五”规划》中，着重强调了煤改气的任务目标，以京津冀、长三角、珠三角、东北地区为重点，推进重点城市“煤改气”工程，扩大城市高污染燃料禁燃区范围，大力推进天然气替代步伐，替代管网覆盖

范围内的燃煤锅炉、工业窑炉、燃煤设施用煤和散煤。

数据显示，天然气经济性优势已高于煤炭，在规划中的区域内，需替代的燃煤锅炉约18.9万蒸吨。每蒸吨耗气约80Nm3（0摄氏度1个标准大气压下的气体体积），假定，全年生产2000小时，因此在煤改气领域中，天然气用气量约302.4亿立方米。

可见，天然气需求增量空间确实较大，但天然气在各领域需求增长具备一个共同条件——天然气与其他能源的价格差。那天然气价格低位运行是否具有持续性呢？

定价市场化+供大于需格局，天然气价格大概率继续下行

价格市场化是天然气必经之路。2011年起，天然气市场化改革开始推进，市场净回值定价法成为定价主流。出厂价=门站价-管输价，门站价+配气价=零售价，其中前后两端的管输价和配气价，是在政府指导下，准许有合理收益，而门站价由政府指导定价，逐渐转变成由市场供需决定。

加上2014年的上调存量气价，以及2015年实现存量、增量气价并轨后，天然气价格市场化已初见曙光。到2016年11月15日，发改委发布通知，确定福建省西气东输的门站价格，由供需双方协商决定后，天然气价格市场化以及不远了。

国产与进口供给充足，天然气维持供大于需格局。

（1）国产天然气方面，其产量与储量方面都较大。国家统计局数据表明，2016年国内天然气产量为1369亿立方米，同比上升1.7%。截至 2015 年底，在探明程度只有19%的情况下，国内常规年燃气资源量已高达68万亿立方米。

（2）进口天然气方面，其比重正在逐年增加。国家统计局数据显示，天然气进口量从2010 年占比14.8%的166亿立方米，升至2016年占比35%的746亿立方米。

进口气供给十分充足。其中，进口管道气方面，2015年中亚管道的产能利用率为53%，中缅管道为32.5%，仍有较大提升空间，再加上新气源的拓展，进口管道气供给增量可期。

海上进口LNG方面，截止2016年，国内海上LNG接收站已经达26个，预计到2020年，仍将有9个进入投产期，随之而来的，或将是海上LNG产量的高峰。

综上，天然气供大于求的格局会维持，逐渐市场化的天然气价格下行可能性非常大。

然而由于天然气需求量上升、价格下跌确定，因此，直接受益的板块当属天然气设备，但是港股相应的优质标的非常稀少，中集安瑞科当属佼佼者。

业务改善+大概率业绩反转，公司股价或有较大操作空间

中集安瑞科天然气设备产品多，受益度高。公司主营业务由41.22%的能源装备，32.88%的化工装备，以及25.90%的液态食品装备构成。其中，能源装备基本都是天然气相关产品：天然气液化装置、高压气体运输车、LNG低温储罐、CNG储气瓶组、LNG接收站，以及LNG/L-CNG加气站。

业绩巨损的中集安瑞科，股价却在猛涨。近期，中集安瑞科发布业绩预告，2016年全年预计亏损在9.05亿-9.52亿（单位：人民币，下同），同比于2015年近5.2亿的净利，2016年亏损属实严重。

其实，公司早在2016年中报披露的业绩就已经亏损高达10亿，但是公司带着巨亏的帽子，从2016年11月的3.18港元/股，一路上涨至2017年3月21日高点5.44港元/股，涨幅高达70%。

亏损并非主营业务导致，减值拨备大概率可追回。智通财经在翻阅相关资料得知，公司亏损是因为终止收购南通太平洋而产生的13.6亿减值拨备，其中包括预付款，贷款担保等。而因此次收购的中止，是由于卖方违反部分重大条款所导致，因此，减值拨备在未来大概率会记回财务表中。

综合以上，公司2016年全年业务净利约4.3亿左右，2017年保守估计可达6亿左右，算上可能记回的13.6亿的减值拨备，2017年净利可能达到19.6亿左右，因是一次性收益，投资者可考虑在利好出尽前减持。

等到市场消化完后，可考虑再次介入，因为油价差超越历史峰值的环境下，公司业绩很可能超越2014年9.4亿的巅峰净利，而以9.4亿算出的公司PE仅在10倍以内，估值较低。

因此，中集安瑞科可操作空间较大，有较强的关注价值。（文/江松华）