国海证券:山西汾酒(600809.SH)一季度开门红,十四五开局有益,维持“买入”评级

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智通财经APP获悉,国海证券发布研究报告称,山西汾酒(600809.SH)一季度开门红,十四五开局有益。预计2021-2023年EPS为5.34/7.50/9.80元,当前股价对应PE分别为84/60/46倍,维持“买入”评级。

国海证券指出,公司一季报显示营收同增77%,归母净利润同增78%,超市场预期,实现一季报开门红。2021Q1营收已超2017年全年营收,2020年营收近140亿,实现历史新突破。当前公司目标对标茅台,已制定十年改革的发展战略。到十四五末,公司目标是跻身行业前列,未来跻身世界一流企业,实现汾酒复兴。

国海证券主要观点如下:

一季度开门红,十四五开局有益。公司一季报显示营收同增77%,归母净利润同增78%,超市场预期,实现一季报开门红。2021Q1营收已超2017年全年营收,2020年营收近140亿,实现历史新突破。回顾汾酒三年国改,公司于2017年签署三年国改目标,2018年自我加压,提出三步并作两步走,三年任务两年完成的口号,高质量提前完成三年经营任务。2020年公司把“中国酒魂、活态为魂”作为新的战略定位,当前公司目标对标茅台,已制定十年改革的发展战略。到十四五末,公司目标是跻身行业前列,未来跻身世界一流企业,实现汾酒复兴。

十三五梳理四大方面,国企改革释放活力。十三五期间,公司梳理四大方面:体制机制方面,公司通过纵深推进国企改革,收购汾酒集团公司所持山西杏花村汾酒集团51%股权,大幅减少关联交易。精简职能部门数量,优化公司治理结构。在营销系统深入推行“组阁聘任制”,进一步下放运营自主权,营销动力、活力得到充分释放。市场营销方面,统筹全国化市场布局,全面构建“2+2”品牌整体结构。强力推进“打过长江”战略布局,长江以南核心市场增速均超50%,江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长,省外市场占比持续上升,收入占比达到56.7%。此外,公司加速启动竹叶青大健康产业项目+杏花村酒持续推进“双百工程”+系统梳理并明确系列酒品牌定位。产品结构方面,分为以汾酒、杏花村为代表的白酒系列和竹叶青为代表的保健配制酒系列。文化品牌方面,聚焦“活态文化”,以“中国酒魂,活态为魂”的新战略定位,提升品牌价值。公司将“文化”与“品质”深度融合,高频多点展示汾酒形象。

十四五多措并举,目标三分天下有其一。2021年公司通过对青花汾酒复兴版一系列营销活动,提升高端产品形象及占位。大区、省区、直属区经理完成新老交替,大量90后、00后营销人员充实到基层一线,进一步焕发活动。截止2021Q1,汾酒产品(非全部产品)省外市场占比已提至61.67%,长江以南显著增长,实现开门红,奠定全年基础。市场布局逐步调整,由最初的13320战略(“1+3板块”市场(山西大本营、豫鲁板块、内蒙陕西板块、京津冀华北板块)进行资源聚焦,针对“3+20”(三个亿元市场辽宁、广东、海南,20个千万级以上重点低级市场)市场进行重点市场筛选打造)向2017年-2018年提出的13313战略(1个大本营市场(山西),3大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),3小市场板块(华东、两湖、东南),13个机会型省外市场组成的市场格局)后调整为现在的1357+10(在巩固“1+3”板块(山西市场、京津冀板块、豫鲁板块、陕蒙板块)市场的基础上略有增长,适度加大“5小板块”(江浙沪皖板块、粤闽琼板块、两湖板块、东北板块、西北板块)市场的拓展力度,加快7个机会型市场(四川、云南、重庆、广西、贵州、江西、西藏)的拓展速度)转变。“10”是指成立10个直属管理区,直属管理区等同于省区平行管理,区域营销组织持续推进扁平化。公司通过三个统一和两个协同,完成五大任务。三个统一指的是阶段性局部市场突破要与全国均衡性发展统一、阶段性销量突破要与持续性高速发展统一、阶段性的营销管理突破要与系统性营销管理相统一。两个协同指的是进一步协同汾酒现有的渠道、客户、产品资源,理顺杏花村酒、系列酒两大品牌发展思路,构建科学、良性的品牌运营模式,推动汾酒、杏花村酒、系列酒互相补位,共同发展的一体化运营局面;进一步协同国内、国际资源,实现汾酒国内、国际白酒市场板块的共同发展,将汾酒打造为国内、国际双一流白酒品牌。五大任务指的是全面推进清香品类的价值传播,发挥汾酒品牌的引领作用;全面推进汾酒品牌价值的不断提升,加速汾酒全品系系统升级,实现汾酒产品战略突围;全面推进全国市场规模化发展的加档提速;全面推进青花汾酒品类的快速发展,实现汾酒专营店全线升级改造,在全国范围内有序推进青花汾酒品牌体验中心建设;全面推进营销前端数字化赋能的精准落地。

风险提示:疫情拖累消费;白酒政策调整;青花增长不及预期;省外扩张不及预期。

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