业绩向上股价向下，秦淮数据（CD.US）中长期发展的三个关键点

5月20日，亚太新兴市场领先的第三方超大规模数据中心解决方案运营商秦淮数据(CD.US)发布了2021年的Q1财报。

据数据显示，其报告期内的收入为6.43亿元，同比增长63.9%，净利润扭亏为盈至5820万元，这是公司历史上首次实现了净利润的正增长，或说明秦淮数据的业务经营已跨入了规模获利期。

但公司的股价表现却相对疲软，自高位回落后，在13.5美元的发行价附近徘徊。

图：秦淮数据上市以来股价表现

为何亮眼业绩与低迷股价形成鲜明对比?秦淮数据后续又将如何演绎?

2021年收入预计增长近50%

成立于2015年8月的秦淮数据，是超大规模数据中心解决方案运营商，其为客户提供包括产业基地、数据中心、网络服务和IT增值服务等在内的业务部署解决方案的重资产生态链服务。目前，秦淮数据集团下设两个独立运营的子品牌“秦淮数据”和“Bridge DataCentres”。

据招股书显示，秦淮数据的业务主要在亚太地区，包括中国、印度和东南亚市场。2019年时，秦淮数据在亚太新兴地区的超大规模数据中心市场的中立运营商中以服务能力排名第一位，市占率为21.5%。

行业领先的背后，得益于公司过去三年的快速发展。2018至2020年，其数据中心的运营容量分别为82MW、193MW、291MW，增长趋势明显;且公司同期的收入分别为9848.4万元、8.53亿元、18.31亿元，收入呈爆发式增长。

而进入2021年第一季度，秦淮数据的运营容量为337MW，环比增长15.8%，该增长主要是因为公司在国内北方交付了一个CN09项目。得益于该项目的交付，秦淮数据季度内的收入同比增长63.9%至6.43亿元，环比2020年第四季度的5.53亿亦增长16.27%。

与此同时，秦淮数据在该季度内实现了净利润的首次正增长，录得盈利5820万元，而2020年同期为亏损1408.3万元。若以更能刻画公司经营状况的非GAAP会计准则计算，秦淮数据该季度内在非GAAP下的经调整净利润为1.09亿元，较2020年同期的3963.4万同比增长175.25%。

盈利能力显著提升的背后，主要得益于以下两方面，其一，公司的毛利率增长。据财报显示，该季度内，秦淮数据的毛利率为39.9%，较2020年同期的38.1%提升1.8个百分点;其二，营业费用开支稳健，同比增长24.7%，增速远低于收入增长。基于上述两个因素，秦淮数据在非GAAP下的经调整净利率为17%，较2020年同期的10.1%提升近7个百分点。

除此之外，财报中亦对2021年的全年业绩做了相应指引，公司预计全年收入在27亿至27.8亿之间，较2020年同期增长47.5%-51.8%;与此同事，调整后的EBITDA预计在12.8亿至13.3亿元，较2020年同期增长50.2%-56.1%。指引数据证明公司仍将保持高速增长。

中长期发展的三个关键点

事实上，秦淮数据高速增长的背后，与字节跳动有很大关系。据招股书显示，在2020年上半年中，秦淮数据来自字节跳动与网宿科技的收入占比高达88.7%，其中字节跳动占比为81.6%。

与字节跳动合作固然是秦淮数据业绩增长的关键原因，若合作得以继续保持，鉴于字节跳动当前强劲的发展趋势，秦淮数据也将继续保持成长。但单一大客户所带来的潜在风险也相对较高，因此秦淮数据正拓展新的客户圈层，而新客户的开发将关系到公司的成长弹性。

从行业来看，亚太地区的超大规模数据中心市场仍处于发展初期。据弗若斯特沙利文数据显示，截至2019年，亚太新兴市场的中立运营商的超大规模数据中心总容量与GDP的比例为56，而美国为132，这表明亚太新兴地区对于超大规模数据中心的需求仍有很大的成长空间。

且其预计从2019至2024年，亚太新兴市场的中立超大规模数据中心的市场年复合增速为28.6%，高于亚太其他地区的7.3%，北美的9.3%，欧洲的16.1%以及中东和非洲的25%。

而为在超大规模数据中心市场上取得竞争力，市场玩家必须提供经济高效且环保节能的数据中心，该等数据中心可快速交付，以满足处于快速发展阶段的需求方公司，这就需要市场玩家在建设时间、建设成本、节能效果等方面有领先优势。

据财报显示，秦淮数据于国际环境绿色和平组织在2021年4月21日发布的“清洁云2021”中，连续两年在中国互联网云服务和数据中心公司中排名第一位(100分获得85分)，并在可再生能源性能上获得满分。除此之外，2019年时，秦淮数据在亚太新兴地区的超大规模数据中心市场的中立运营商中以服务能力排名第一位。

此外，在IDC项目建设、运营、能源供应等层面具备较为独特的模式，能够提供覆盖早期项目选址、项目规划、项目建设、项目运营等全栈式的能力，从而能够在项目建设进度、单位建造成本等层面形成明显优势。

由此可见，秦淮数据在市场中应该有一定的竞争力，而从财报来看，公司短期内的项目储备仍充足。据财报显示，秦淮数据目前运营中的合同容量为304MW，较2020年第四季度的253MW增长20.16%，新签约产能由CN06、CN08两个项目，以及CN09的交付所贡献，产能签约率为90%，含IOI在内的签约率为90.9%，产能利用维持高位。

与此同时，秦淮数据报告期内仍有在建容量154MW，其中在建合同容量为108MW，在建合同容量的签约率为70.3%，含IOI在内的在建合同容量签约率为80.5%。正是由于高额的在建合同以及签约率的确定性，秦淮数据方能直接给出了2021年的高增长业绩预测，这为其短期的业绩表现提供了较强的保障。

但若要看清秦淮数据的中长期发展，则需注意以下三点，其一是与字节跳动的合作能否继续保持;其二，秦淮数据新客户扩张是否能有成效?其三，行业竞争是否会加剧，而毛利率便是衡量该因素的关键指标。

而从估值上看，对比美股市场中的可比公司，EV/EBITDA大约在30倍左右，秦淮数据预测2021年的经调整EBITDA为12.8-13.3亿元，这意味着秦淮目前55亿美元的估值处于合理范围之内，未来股价的上涨或将主要得益于业绩增长的推动。