中信证券：首予联想集团(00992)“买入”评级 目标价14港元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告，首予联想集团(00992)“买入”评级，目标价14港元。

报告中称，2021年4月公司进行新的组织架构调整，并形成智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)、方案服务业务集团(SSG)三大业务板块，形成“端-边-云-网-智”的技术架构，全面推动自身战略升级、智能化变革。公司2021财年(年结日为3月31日)前三季度实现收入451亿美元(+12.5%)，IDG/ISG/SSG三部门收入大致呈8:1:1分布，实现税前利润13.9亿美元(+47.9%)。

智能设备业务方面，疫情加速全球PC渗透率再提升，公司相对份额有望持续扩大。2020年疫情推动远程办公、在线学习等需求，全球PC、Pad出货量均出现显著上行。据IDC数据，2020年全球PC销量2.97亿台(同比增13.4%)，Pad销量1.63亿部(+13.8%)。同时期联想全球PC出货量7267万台(同比增12%)，全球市场份额为24%，稳居全球份额第一。考虑到当前渠道侧偏低的库存水平，以及全球市场在线办公、学习需求的延续，该行预计全球PC市场短期仍将维持高景气度，但2021财年的较高基数会对次年的增长形成压力;中长期来看，疫情加速全球PC渗透率再提升，借助突出的供应链、渠道能力以及公司在品类、市场区域等层面的持续拓展，公司全球相对份额、领先优势有望持续扩大，该行预计2021-23财年公司智能设备业务的收入将分别同比增16%/2%/4%。

基础设施业务方面，数据流量持续高增长构成产业基础性支撑，持续拓展云服务商市场。缘于在线数据流量的持续高增长驱动，据联想集团预测，国内服务器开支有望在2024年达到360亿美元，2019-24年CAGR为13%。据Synergy数据，2020年全球数据中心硬件和软件市场规模1650亿美元(同比增4%)，其中公有云占比43%(同比增22%)，传统企业支出占比57%，云厂商正逐步取代传统企业成为全球数据中心IT硬件市场最大的单一采购方。2021财年Q3，公司ISG集团收入16.34亿美元(同比增2%)，占公司总收入9.5%，其中云厂商收入占比上升至39%。全球云厂商CAPEX的回暖，以及传统企业市场需求的复苏，预计将支撑公司该部分业务的短期表现;中长期，方案、设计能力的增强，以及与云厂商合作关系的持续强化，有望使得公司在该领域相对份额占比快速提升，该行预计2021-23财年公司基础设施业务的收入将分别同比增10%/10%/12%。

方案服务业务方面，硬件设备企业长周期价值演进方向，公司中长期利润率提升的重要来源。Gartner预计全球IT服务市场2024年将达到1.34万亿美元，2021-24年复合增长率7.9%，其中中国市场为919亿美元，复合增长率13.5%。2021财年Q3，联想SSG方案服务业务实现收入14亿美元，同比增35.9%，占集团收入比重上升至8.1%。收入结构层面，IT支持服务同比增26%、智能运维服务同比增73%、智能解决方案同比增49%，三项业务收入比例约为6:1:3。

展望未来，该行认为：1)IT支持服务，预计将持续受益于市场存量硬件设备的持续增长，以及服务密度的逐步提升;2)智能运维业务，为企业用户提供IT设备批量租赁及维护服务，强大的设备侧能力、完善的服务机制等构成公司的核心竞争力;3)智能解决方案业务，缘于产业数字化的广阔空间、公司的端到端服务能力和行业经验等，公司有望持续分享这一蓝海市场。该行预计2021-23财年公司方案服务业务的收入将分别同比增39%/32%/37%。

报告提到，借助技术研发、供应链管理和渠道&服务等层面突出能力，公司正全面推动由设备交付向智能化解决方案的变革。智能设备方面，疫情加速全球PC渗透率再提升，而公司全球相对份额、领先优势有望持续扩大;IT基础设施方面，公司业务有望持续保持快速增长，主要由于解决方案、设计能力的增强，以及与云厂商合作关系的持续强化等;方案服务方面，公司服务收入占比有望不断提升，并在中长期驱动公司整体利润率显著改善。

该行预计，公司2021-23财年营业收入分别为592/620/671亿美元，对应增速17%/5%/8%;归母净利润分别为11.3/13/17.7亿美元，对应增速69%/15%/36%。参考全球可比硬件公司的估值水平以及公司自身的中期成长性，予其19x的PE(2021E)。