中泰证券：万华化学（600309.SH）MDI价格跌势趋缓，市场回暖曙光或现，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，万华化学（600309.SH）MDI价格跌势趋缓，市场回暖曙光或现。预计2021-2023年归母净利润分别为224.08亿元、239.20亿元、260.44亿元，EPS分别为7.14元、7.62元、8.29元。维持“买入”评级。

中泰证券指出，公司发布2021年6月中国地区MDI价格公告，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨(环比5月份价格下调2400元/吨)，直销市场挂牌价19600元/吨(环比5月份价格下调2400元/吨);纯MDI挂牌价21800元/吨(环比5月份价格下调1200元/吨)。

中泰证券主要观点如下：

事件：公司发布2021年6月中国地区MDI价格公告，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨(环比5月份价格下调2400元/吨)，直销市场挂牌价19600元/吨(环比5月份价格下调2400元/吨);纯MDI挂牌价21800元/吨(环比5月份价格下调1200元/吨)。

5月MDI价格跌势趋缓，供方降负带来曙光。MDI价格自3月份大幅回落，5月跌幅较前两个月有所收窄。截止2021/5/26，聚合MDI价格17050元/吨(月环比-8.58%)，纯MDI价格19550元/吨(月环比-11.1%)。价差方面，受原材料上涨影响，下降幅度大于价格跌幅，聚合MDI价差为10868元/吨(月环比-1904元/吨)，纯MDI价差为13368元/吨(较月初-2754元/吨)。供给端，据卓创资讯，5月国内MDI工厂开工负荷在7-8成，环比每周均出现下调趋势，5/20日当周开工率已降低至70%。其中，上海联恒24万吨/年装置自5月18日开始停车检修，预计维持一个月;重庆巴斯夫40万吨/年装置开工负荷降至5成附近。需求端，下游冰箱冷柜为国内聚合MDI下游第一大行业，大型企业如海尔、海信、美的等多为国内厂家直供户，其采购方式多为招标，冰箱冷柜行业需求从5月开始走弱;板材、外墙、管道、中小型冰箱厂、汽车、胶黏剂等行业整体采购积极性不高;纯MDI方面，氨纶持续高景气度提高一定支撑，TPU、鞋底原液、浆料行业需求低迷，对整体需求造成拖累。整体看，5月MDI价格弱势运行，需求减弱主导市场，但供给端已开始降负调整，市场曙光或已出现。公司6月MDI挂牌价小幅高于市场价，有望对现货市场产生支撑。

MDI出口环比有所回落，海外需求静待修复。据海关数据，2021年4月，中国聚合MDI出口量为8.18万吨，环比3月减少了22.5%，同比去年4月增长147%。2021年1-4月，中国聚合MDI累计出口量为34.39万吨，同比增长64%。中国纯MDI出口量为1.07万吨，环比3月减少了14.5%，同比去年4月增加了115%，2021年1-4月，中国纯MDI累计出口量为4.44万吨，同比增长28%。由于海外疫情反复，MDI出口量环比有所回落，但受益于美国汽车、家电、建材需求的高速增长，中泰证券认为随着疫情影响的逐步消退，MDI出口有望恢复，重新提振市场。

无醛板等新增需求前景广阔，继续看好MDI长生命周期特点。据大众网，万华阳信绿色大家居产业园项目计划于2021年底竣工，建设年产25万立方米秸秆人造板及800万平方米贴面板项目，建成后拟吸引家居企业入驻，形成年产60万件无醛板材家具产业规模。该项目是山东省内第一个落地开工的万华板业项目，使用无醛MDI生态胶粘剂，伴随人造板行业的绿色升级，该领域MDI需求有望持续提升。

风险提示：MDI价格大幅波动，项目投产进度不达预期。