山西证券：天神娱乐（002354.SZ）重组收益增厚，业绩扭亏为盈，首予“增持”评级

智通财经APP获悉，山西证券发表研究报告称，天神娱乐（002354.SZ）撤销退市风险警示，发展开启新征程。预计公司21-23年EPS0.18/0.23/0.24，对应2021年5月25日收盘价3.78元，PE为15/12/11。首次给予“增持”评级。

山西证券指出，一季度公司实现营业收入2.83亿元，同比增长30.74%，实现归母净利润1843.86万元，同比增长125.98%。山西证券认为，公司债务问题成功化解轻装上阵，受益流量数据产业园生态形成业务闭环，基本面改善静待验证。

山西证券主要观点如下：

事件描述

公司于5月25日起撤销退市风险警示，证券简称由“*st天娱”变更为“天神娱乐”。

事件点评

顺利化解债务危机，符合“摘帽”条件。2020年12月9日，公司重整计划执行完毕，化解债务危机；2021年年报披露后，公司董事会于4月27日审议通过《关于申请撤销退市风险警示的议案》，并向深圳证券交易所申请撤销退市风险警示，后获得深交所审核同意，并于2021年5月25日开市起撤销退市风险警示。

重组收益增厚业绩扭亏为盈，业务调整形成电竞游戏+数字流量业务板块。1）2020年公司实现营业收入9.96亿元，归属上市公司所有者净利润1.53亿元，归属上市公司股东净资产27.80亿元；2020年公司扭亏为盈，主要源自公司各业务板块发展稳定，以及债务重组产生的收益30.61亿元增厚业绩。此外，报告期内公司对长期股权投资、商誉分别计提减值损失7.72亿、12.44亿元，截至2020年末公司长投及商誉余额分别为15.19亿、6.20亿。2）经过业务调整，公司目前主营业务分为电竞游戏、数字流量两大板块：其中电竞游戏板块分为游戏研发、发行和棋牌竞技三大业务，研发业务已精简优化，主要在低成本下运营维护《傲剑》《飞升》《苍穹变》等老产品；游戏发行主要基于海外市场，2020年在存量游戏基础上增加《一拳超人》《死神：不朽的灵魂》《雪鹰领主》等产品，上述新产品年流水分别达1364万、2710万、508万美元；棋牌电竞为创新赛道，将公司原有棋牌游戏产品接入WCAA电竞平台，上线德州扑克大师瑞雪版，以系列赛事带动玩家规模增长。2020年，公司电竞游戏业务实现收入5.20亿元，同比减少27.65%，占比52.18%。3）数据流量板块包括数字效果流量和品牌内容营销业务，数字效果流量业务以爱思助手为核心产品开展应用广告及手游联运等流量分发业务，2020年内爱思助手月活用户2000万，联运游戏月活用户174万，新上线海外版本3uTool注册用户1485万，月活155万，报告期内爱思助手CPT、CPA、CPS收入占比分别为31.4%、35.4%、33.2%；此外公司引入专注海外头部媒体平台的数字营销团队开展出海数据流量内容创意业务，服务出海客户64家，包括B站、游族、头条等头部客户，并通过出海营销业务的经验加强国内数字营销市场的拓展，取得巨量引擎代理商资质、快手KA及重庆区域效果广告代理商资质，搭建重庆、郑州、太原三地技术、运营、素材团队及拍摄基地，累计服务客户207家，完成素材制作1.78万条，实现效果转化731万次，日消耗峰值267万元。品牌内容营销业务方面，受疫情影响广告主预算投放有所下降，公司大力发展电梯媒体业务并完成部分热门影视剧和电影项目的品牌植入，同时寻求业务增量，探索定制短剧+直播带货新营销模式。报告期内，公司数字效果流量及品牌内容流量业务分别实现收入3.52亿元和1.24亿元，同比减少23.17%、21.34%

数据流量产业园顺利推进，打造流量经营闭环。公司在山西转型综合改革示范区设立的数据流量生态园顺利推进，依托园区内财政税收等优惠政策，打造互联网流量价格洼地，吸引数字经济企业及数字经济平台、个体入驻，截至2021年3月已有包括满帮集团、盛趣游戏、巨人网络等65家企业入园。生态园将为公司数据流量业务持续汇聚客户资源，提供流量分发、投放优化、创意生产、内容营销一站式服务，进一步形成辐射和集聚效应。

2021年公司各项业务逐步回归正轨。一季度公司实现营业收入2.83亿元，同比增长30.74%，实现归母净利润1843.86万元，同比增长125.98%。毛利率为34.91%，同比下降8.69pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.85%、13.95%、7.83%、0.16%，同比变动-0.32pct、-7.28pct、0.16pct、-37.15pct，其中由于公司短期借款及长期债务全部清零，导致财务费用大幅减少。此外，公司资产负债率为22.27%，较2020年同期下降65.22pct，资产结构健康优化。

风险提示：业务发展不及预期，债转股导致股权分散风险；商誉等资产减值风险等。