智通港股研报精读(05.27) | 关注半导体、通讯和物管龙头股

①光刻胶供应紧张，部分企业已出现断供，相关产品国内自给率不足5%，多家晶圆厂在加速验证导入本土KrF光刻胶。如中芯国际（00981）、华虹宏力等本土晶圆厂也积极扩产和释放产能。②芯片涨价潮不断，联电、中芯国际等三季度或再提高晶圆报价。

中兴通讯（00763）与海峡创新达成全面战略合作。碧桂园服务（06098）募资超150亿港元用在新赛道和新业务。

本期重点选择分析师看好的半导体龙头公司、通讯板块龙头股和物业管理龙头股。

本期优选报告：

1、中芯国际（00981）：业绩超预期，公司2021Q1实现营业收入11.04亿美元，毛利率为22.7%。公司作为中国大陆晶圆代工龙头实现持续高增长。行业高景气带动公司经营节奏持续向上，先进制程的产能利用率环比大幅上升，一季度业绩超预期。但由于海外关系的不确定性，公司全年业绩指引较为审慎，考虑到“21Q1 的亮眼业绩+行业涨价效应的持续提振+新增产能主要在下半年投放”，公司季度经营节奏环比向上趋势确定，全年业绩有望超预期，而先进制程产能利用率的提升及国产化进程的持续推进，为公司远期发展提供助力。

成熟制程产能缺口或将长期存在，公司有望深度受益于行业高景气。一线厂商（台积电、三星）扩产重心在先进制程，而二线厂商如联电近期计划增加成熟制程投入，但短期内新增产能无法开出。公司2021年成熟制程产能占比全球第三（11%），90%以上的收入来自于成熟制程，根据2021年一季度公告， 公司预计成熟制程到今年年底产能将持续满载，新增产能主要在下半年形成，未来有望深度受益于下游需求的复苏，成熟制程盈利能力有望持续提升。

产能扩张稳步推进，为公司长期发展奠定坚实的产能基础。前期受海外局势影响，先进制程相关的设备及零部件采购短期进展不畅。根据公司公告，目前部分海外厂商已恢复供货，其他厂商许可证申请有望分批次获得准许，预计后续有望取得突破，为公司注入新的成长动能。公司产能扩张稳步推进，扩产节奏持续超预期，产能的稳步扩充进一步打开了成长空间，公司有望深度受益于行业高景气及国产替代红利。

半导体高景气度以及供需紧张局面预计将持续至年底，现有需求饱满，各个细分市场都有缺货。40nm制程节点由于新增需求较多，包括WiFi-5、RF、MCU、CMOS、高电压等，且全球没有新增产能，目前是市场最为紧缺的节点之一。0.15um制程目前也较为紧缺，该节点下游应用包括PMIC、面板高压驱动芯片等均处于缺货状态。55nm由于客户开拓市场，带来Nor Flash和CMOS需求较为旺盛。公司一季度收入中，40/45nm、55/65nm、0.15/0.18um制程占比分别为16.3%、32.8%、30.3%。目前行业供需缺口最大的几个节点均为公司的优势工艺节点，因此公司将继续受益于行业高景气度，并取得高于行业的增长动能和增长持续性。

公司作为大陆地区规模最大的代工厂，产能利用率及产品结构不断优化，资产盈利质量不断提升。后续公司经营节奏有望逐季向上，全年业绩展望良好，风险方面：5G、物联网进展不及预期及公司设备及原材料采购存在不确定性。给予目标价40.96港元，维持“强推”评级。 （华创证券/耿琛）

2、中兴通讯（00763）：2021年一季度实现营收262.4 亿元（+22.1%），归母净利润达到21.8亿元（+179.7%），实现扣非归母净利润7.9亿元（+392.1%），2021年公司Q1业绩符合预期，盈利能力持续改善。21Q1经营现金流净额23.9亿元人民币（+541.4%），已连续10个季度经营现金流为正。

行业地位稳固，毛利率上行，经营现金流充沛。2020年公司的5G基站发货量全球排名第二，光网络市场份额第二。电信设备市场全球份额超过 10%，国内排名第二，相关接入网，承载网和核心网方案，去年在国内运营商的 5G 二期集采获得近三成的份额。盈利能力方面，20H1虽然受到疫情影响，毛利率自20Q3以来持续改善，21Q1毛利率环比提升5.2pct达35.4%；在今年5G三期采集，毛利率有望随着产品成熟度和研发效率进一步提升。

三大业务增长良好，研发投入显著增加。本季运营商业务保持增长，政企和消费者业务营收增幅亮眼。公司持续加大投入政企业务，扩展 B端用户数量，发布旗舰级核心交换机、X系列创“芯”路由器、企业级通用机架服务器、GoldenDBv6.0等创新产品。在消费者业务方面，家庭信息终端累计发货超5亿台，同时积极整合中兴、努比亚、红魔三大手机品牌，提升品牌竞争力。在研发投入方面，在21Q1达到41.9亿元，营收占比 16%。根据《中国通信行业及知识产权市场报告》，公司是全球5G技术研究与标准制定的主要贡献和参与者，专利技术价值超过450亿元。

5G基建即将回暖，公司凭借行业地位与技术积累，长期增长值得期待。

风险提示：5G建设不及预期；运营商资本开支下滑，给予公司目标价23.25港元，维持“买入”评级。（兴证国际证券/洪嘉骏）

3、碧桂园服务（06098）：2021年5月24日，公司发布公告，以75.25港元/股的价格配售1.39亿股，占已发行股本的4.55%、配售后总股本4.35%；同时，公司将发行50.38亿港元可转债，按初始转换价97.83港元/股计算可转换成5149.7万股股份，占已发行股本的1.68%，转换后总股本1.65%。

配股+发行可转债”补充在手现金，丰富收并购资源根据公司公告，公司以75.25港元/股的价格配售1.39亿股，较当日收盘价折价 6%，所得款项总额和净额分别为104.88港元和104.24亿港元；另加发行50.38亿港元可转债后此次“配股+发行可转债”共补充在手现金超150亿港元。本次募集款项将用于丰富收并购资源，资金用途集中在新赛道和新业务探索，包括商业管理服务、资产管理服务、生活服务类的业务拓展、运营资金及企业一般用途。

优秀管理配合充沛现金，理性并购拓展更大空间。由于账面现金充沛，管理能力较强，公司积极进行并购，增加在管面积的同时，也致力于新赛道的开拓。截至2021年5月，公司累计完成收并购13次，对价合计约109.1亿元，其中60亿元用于并购同行业公司，49.1亿元用于新赛道开拓，包括城市服务、楼宇广告运营、房地产经纪和金融保险等。相对于多数物管公司，公司在收并购方面更加理性和克制，不单纯聚焦于在管面积的增加，而是将更多的资源投入赛道开拓，以期弥补自身短板、增强综合实力、形成协同效应。

业绩高增超预期，未来确定性强。2020年公司实现营业收入156.0亿元，同比增长61.7%；实现归母净利润26.9亿元，同比增长60.8%，超市场预期。从收入结构来看，公司的基础物管服务/业主增值服务/非业主增值服务/其他业务的收入占比分别为 55.2%/11.1%/8.8%/24.9%，收入来源多样化，结构更加稳健。碧桂园控股的项目是公司确定性最强、盈利能力最好的在管面积来源，在不考虑收并购、三方拓展和业态拓展的情况下，碧桂园控股的销售规模是公司未来成长的底线。测算碧桂园控股未来10年的年均销售面积有望维持在7000万平方米左右（对应在管面积约 9300 万平方米）。

龙头地位稳固，高成长性与高确定性兼备，风险方面：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；维持“买入”评级。（国信证券/任鹤）

申明：本栏目所有分析仅为分享交流，并不构成对具体证券的买卖建议，不代表任何机构利益，同时可能存在观点有偏颇情况，仅供参考。各位读者需慎重考虑文中分析是否符合自身定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险。