光大证券：理想汽车(LI.US)新版One发布，看好4Q21E交付量爬坡

1Q21交付量与收入超预期，Non-GAAP业绩符合预期

1Q21理想汽车(LI.US)交付量同比增长334.4%/环比下降13.0%至1.26万辆(vs. 指引约1.05-1.15万辆，我们预期约1.1万辆)，总收入同比增长319.8%/环比下降13.8%至人民币35.8亿元(vs. 管理层指引约29.4-32.2亿元，我们预期约32.0亿元)，Non-GAAP归母净亏损约人民币1.77亿元(vs. 我们预期约1.66亿元)。1Q21公司实现自由现金流入约人民币5.7亿元(截至1Q21在手现金约人民币81.8亿元)。

1Q21汽车业务环比回落/经营费用环比增加，6月新款One开启交付

1)1Q21受季节性/局部地区疫情反弹(销量环比下降)、以及促销等影响，汽车业务收入同比增长311.8%/环比下降14.6%至人民币34.6亿元(ASP同环比分别下降5.2%/1.8%至人民币27.5万元)，整车毛利率同比增加8.5pcts/环比下降0.2pcts至16.9%。2)5/25新版One正式发布(6月开启交付)，动力系统效率提升(续航里程1,080km vs. 老版800km)、以及辅助驾驶软硬件升级(新增两颗地平线征程三芯片并采用800万像素摄像头/4个角毫米波雷达，4Q21E全面推送NOA)，定价增加人民币1万元至33.8万元。管理层指引2Q21E交付量约1.45-1.55万辆，9月供应链短缺缓解后的单月产能有望爬坡至1万辆。

行业处于渗透率早期抬升阶段，看好4Q21E新版One爬坡前景

我们预计，1)2021E国内新能源乘用车销量同比增长超60%至200+万辆(渗透率或近10%)，行业2C端需求逐步释放。2)新版One的家庭用户针对性更强(取消7座仅保留6座)且智能场景也更丰富(全车自由对话/对外放电)，看好4Q21E新版One交付量爬坡前景。3)智能电动化属性切换或给新势力带来新机遇;其中，具有较强技术储备、以及较早战略布局的公司具有更强先发优势。看好管理层从偏谨慎至偏扩张的战略理念转变(预计2021E年底扩大至200家直营门店，预计2022E年开始每年上市2款新车型/2023E年开始交付纯电动车型)、以及在软件/算法等核心领域加速全栈自研的技术储备(2022E采用英伟达Orin芯片)。

风险提示：

销量与毛利率爬坡不及预期;全供应链产能不及预期;原材料价格上涨;新车上市不及预期;行业竞争加剧;成本费用控制不及预期;年降幅度不及预期;持续融资/摊薄风险;市场与金融风险等。

本文编选自“光大证券”，作者：倪昱婧；智通财经编辑：熊虓。