国金证券：星宇股份（601799.SH）日系开拓+ADB量产，产能扩张进入收获期，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，星宇股份（601799.SH）日系开拓+ADB量产，产能扩张进入收获期。预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.1/17.9/22.1亿元，3年复合增速20%。给予公司2021年45倍PE，对应目标价230元/股，给予“买入”评级。

国金证券指出，过去10年复合增速24%，管理运营能力、客户服务和全产业链布局增强竞争壁垒。公司不断拓展德系及日系合资品牌以及自主品牌，过去10年收入和利润复合增速均为24%。

国金证券主要观点如下：

公司主营汽车车灯组装生产，是国内民营龙头，国内份额仅次于华域

好行业：车灯行业伴随电动化、智能化等技术进步，ASP(单车价值量)持续提升。车灯ASP从卤素灯的1200-1800元/车提升至LED灯的2800-3800元/车。展望未来，矩阵式LED灯(ADB)、氛围灯等渗透率提升，进一步提升车灯ASP，公司ADB大灯已经在红旗量产，有望推广。

好公司：过去10年复合增速24%，管理运营能力、客户服务和全产业链布局增强竞争壁垒。公司不断拓展德系及日系合资品牌以及自主品牌，过去10年收入和利润复合增速均为24%。公司的核心竞争壁垒在于：管理运营能力，依托于常州周边(国内最大的车灯制造业产业聚集区)，超越同行的供应链管理能力，实现优秀的周转效率;客户服务能力，以技术为依托，为客户提供更快的响应服务;全产业链布局，研发体系涵盖车灯电子、模具等，带来成本优势，并募资15亿元加强模具和电子布局。

好格局：跟外资比产品性价比高、服务响应好;跟内资比规模和技术优势显著。公司打破一超多强的格局，站稳国内老二的位置，并继续扩大份额。跟外资比，公司成本和管理优势带来高性价比的产品，实现客户服务快速响应;跟内资比，公司技术和规模领先，把握优质客户资源，内资车灯企业收入做到10亿规模都难以盈利，落后者较难实现追赶。

好时机：产能扩张进入收获期。公司2017年以来加快产能扩张步伐，2017-2020年资本开支分别为5.2/3.2/8.2/8.0亿元。未来公司成长主要来自：(1)日系客户的份额提升;(2)红旗等内资品牌销量增长红利;(3)新增ADB大灯项目;(4)海外市场拓展。目前，今年公司常州智能制造工业园二期竣工、塞尔维亚工厂试生产，产能扩张进入收获期。

风险提示：原材料上涨的风险;芯片短缺缓和时间低于预期的风险;海外工厂订单低于预期的风险。