国泰君安：山东路桥(000498.SZ) 生产经营及资本运作双核引领，目标价至 7.50 元，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，国泰君安发表研究报告称，山东路桥(000498.SZ) 业绩增速 123%，生产经营及资本运作双核引领，上调预测 2021-22 年 EPS 至 1.22/1.34(原 0.93/1.11 元)增速 41/10%;预测 2023 年 EPS 为 1.44 元增速 8%;上调目标价至 7.50 元,对应 2021-23 年 6.2/5.6/5.2 倍 PE，维持“增持”评级。

国泰君安指出，公司20年实现归母净利 13 亿元，同比+123%，超此前预期，因大力拓展市场/精细化管理/新业务提速。

国泰君安主要观点如下：

本报告导读：营收增速 40%业绩增速 123%，盈利能力提升;背靠山东高速集团，具多重优势，拓展轨道交通/生态修复/智慧城市等多元业务，看好业绩订单高增延续。

投资要点：维持增持。公司 2020 年营收 344 亿元(+40%)、归母净利 13 亿元(+123%)， 2021Q1 营收 65 亿元(+52%)、归母净利 1.6 亿元(+29%)超此前预期，因大力拓展市场/精细化管理/新业务提速。考虑到公司新签加速落地及盈利能力提升。

管理优化毛利净利提升，ROE 提升 5%。1)20Q1-21Q1 季度营收增速19/59/30/73/52%，归母净利增速-18/359/11/235/29%;2)毛利率 10.4% (+1.09pct)因合同毛利提升，净利率 4.3%(+0.76pct)因精细化管理; 3)四费率 5.1%(+0.87pct)，研发费率 2.2%(+0.73pct);4)经营性净现金流 9.7 亿元(+337%)因工程计量/项目回款加快，加权 ROE16%(+5pct)。

新签 471 亿元增速 80%在手订单充足，规划营收增速 51%。1)2020 年累计新签 471 亿元(+80%)，季度新签增速 127/41/118/60%，21Q 新签 259 亿元(+480%);2)年度中标额 701 亿元(+129%);3)营收分业务，建筑业 322 亿元(-3%)占比 93%、混凝土加工及销售 14 亿元(+2%)占比 4%;4)2021 年规划营收 521 亿元(+51%)，净利润 21 亿元(+41%)。

基建及片区综合开发双核引领，开拓新业务优化区域布局。1)以生产经营和资本运作“双轮驱动”，进军轨道交通/生态修复/智慧城市等新业务，取得中铁隆公司控股权;2)拓展产业链，发展钢结构业务，收购绿建发展;3)优化区域市场布局，收购畅通路桥/舜通路桥/滨州交发/宁夏公路，立足山东辐射全国;4)抢抓“一带一路机遇”开拓海外市场，以约 19 亿元现金收购山东外经及尼罗公司，11 月 26 日完成登记过户。

风险提示：基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等