德邦证券：居然之家(000785.SZ)引领家居零售变革，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，居然之家(000785.SZ)引领家居零售变革，新渠道新业态新成长。预计公司 2021~2023 年营业总收入分别为 121.19、 138.99、158.50 亿元，同比增长 34.76%、14.69%、14.04%，2021~2023 年归母净利润分别为 24.28、27.52、31.77 亿元，同比增长 78.18%、13.33%、15.46%， 2021~2023 年 EPS 分别为 0.37、0.42、0.49 元，对应 2021~2023 年 PE 分为 19.90X、17.56X、15.21X。首次覆盖，给予“买入”评级。

德邦证券指出，21Q1 公司营收实现超预期增长，营收 33.42 亿元，同比增长 39.05%。公司业务涵盖大家居、自营以及武汉中商旗下的商超百货三大业态，持续推进大家居、大消费融合。

德邦证券主要观点如下：

居然之家：泛家居卖场龙头扬帆起航。居然之家为国内连锁家居卖场龙头，2019 年反向购买武汉中商登录资本市场，业务涵盖大家居、自营以及武汉中商旗下的商超百货三大业态，持续推进大家居、大消费融合。秉持直营+加盟双轮驱动的轻资产扩张战略，截至 2020 年末共拥有门店 382 家，其中直营 90 家，加盟 292 家。疫情影响下，公司 2020 年实现营收 89.93 亿元，同比下滑-1.01%，归母净利润 13.63 亿元，同比下滑 56.81%。21Q1 公司营收实现超预期增长，营收 33.42 亿元，同比增长 39.05%，利润快速回升，实现归母净利润 6.15 亿元，同比增长 144.58%，业绩拐点明显。

行业：疫情催化，家居卖场整合在即，新模式、新渠道涌现。行业变革：伴随连锁卖场龙头加速向四、五线城市扩张，收编地方卖场，叠加疫情对市场出清的加速机制，市场份额向龙头集中的逻辑确定性凸显。需求渠道变革：1)消费升级、理念迭代下，一站式线下多品+服务的家居体验成主流;2)需求重构，精装渗透率加速提升，整装渠道兴起，跨界合作为主流，两者共同分流平台卖场零售需求;3)疫情形成倒逼机制，线下客流减少、消费者习惯重塑，家居卖场加速数字化转型。

破局：渠道门店下沉，轻资产运营，携手阿里布局新零售，居然之家抢占先机。 1)顺应消费理念和升级趋势，持续挖掘、扩充新品类，实现低频家居和高频消费业态融合，打造一站式线下家居购物体验。2)一方面加盟模式加速四、五线城市渠道下沉挖掘增量客流，另一方面跨界合作家居品牌商，以躺平设计家为前端流量入口涉足整装。3)线下获得阿里 54.53 亿元战略投资，把握“流量、运营、技术”三大新零售核心，助力卖场数字化转型，线上六大赛道齐开跑：躺平设计家前端引流，居然装饰提供标准化家装服务，丽屋建材超市对标家得宝打造国内高端建材零售商，尚屋智慧家布局智能家居，智慧物流园打造自营物流配送体系，居然管家提供后家装服务维持客户粘性。六大赛道共同打造家居全链条数字化服务平台，开拓家居卖场新未来。

他山之石：强供应链，广门店覆盖，全球家居卖场连锁龙头 Home Depot 提供成功模式。家得宝(Home Depot)为全球家居卖场连锁龙头，公司的成功为德邦证券提供诸多可借鉴之处：1)强化供应链成本优势明显;2)门店广覆盖;3)紧跟电商消费趋势，持续完善线上线下一体化布局;4)加强企业信息化建设，打造仓储 IT 系统平台。对标家得宝，居然之家：1)通过“智慧物流园”直接带来 10%物流成本下降;2)轻资产模式高效拓展三四线空白市场，门店数、店效稳步提升;3)坚持新零售赋能数字卖场战略，携手阿里线上六大赛道并进，GMV 增长显著。居然之家经营策略与家得宝的崛起之路有诸多相似，且处于高速成长阶段，未来可期。

盈利预测及投资建议：德邦证券预计公司 2021~2023 年营业总收入分别为 121.19、 138.99、158.50 亿元，同比增长 34.76%、14.69%、14.04%，2021~2023 年归母净利润分别为 24.28、27.52、31.77 亿元，同比增长 78.18%、13.33%、15.46%， 2021~2023 年 EPS 分别为 0.37、0.42、0.49 元，对应 2021~2023 年 PE 分为 19.90X、17.56X、15.21X。德邦证券选取国内业务品类相似的家居公司富森美、美凯龙、顾家家居、欧派家居作为可比公司，2021-2023 年可比公司 PE 均值为 41.26X、 34.31X、29.18X。德邦证券考虑到公司线下持续挖掘新品类、新品牌，推动低频家居和高频消费的多业态融合，以加盟模式实现四、五线渠道下沉挖掘增量客流，跨界 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2020-06 2020-10 2021-02 居然之家 沪深300 公司首次覆盖 居然之家(000785.SZ) 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明合作涉足整装;六大赛道打造全链条数字化服务平台，加速数字化转型，开拓家居卖场新未来，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 新冠疫情反复;门店拓展不及预期