广发证券：舍得酒业(600702.SH)次高端行业红利+复星入主，目标价 232 元，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，舍得酒业(600702.SH)次高端行业红利+复星入主，舍得有望迎来经营拐点。预计 21-23 年公司收入分别为 48.51/62.48/77.67 亿元，同比增长 79.4%/28.8%/24.3%，归母净利润分别为 11.17/14.82/18.80 亿元，同比增长 92.2%/32.7%/26.9%，EPS 分别为 3.32/4.41/5.59 元/ 股，给予 21 年 70 倍 PE，合理价值 232 元/股，给予“买入”评级。

广发证券预计 ，2021 年次高端行业业绩有望加速增长，除了低基数效应之外，更为重要的原因是随着高端酒批价整体过千元后，次高端白酒可能在 2021 年迎来价位升级， 500-600 元产品开始放量推动次高端白酒企业盈利能力提升。

广发证券主要观点如下：

核心观点：2021 年次高端白酒企业业绩有望加速增长。复盘 2009-2012 年、 2015-2018 年两轮白酒牛市，我们发现牛市的第三年往往是次高端酒企业绩弹性最大的一年。次高端白酒企业 2011/2017 年业绩加速增长，主要是因为高端白酒提价后留出较大市场空间。我们预计 2021 年次高端行业业绩有望加速增长，除了低基数效应之外，更为重要的原因是随着高端酒批价整体过千元后，次高端白酒可能在 2021 年迎来价位升级， 500-600 元产品开始放量推动次高端白酒企业盈利能力提升。

复星入主、大商回归，老酒战略独树一帜。随着舍得与天洋的资金纠纷问题解决，复星集团通过豫园股份获得了舍得的控股权。我们认为复星更有利于舍得的长期发展：复星在入主后老舍得团队张树平、蒲吉洲回归，白酒行业经验更丰富;复星具有丰富的消费品收购和管理经验，集团强大的生态资源赋能有望产生乘数效应。

舍得短期有变革，长期有战略：短期看渠道和产品端出现较大变化，大商、老商逐渐回归，公司也开发定制高价位的老酒产品迎合渠道高毛利诉求;长期看老酒品牌战略占据天时——老酒已成为白酒市场未来发展趋势，地利——老酒战略与舍得自身资源极度契合，人和——大股东和高管变更落地。我们认为舍得有望迎来经营拐点。

盈利预测。我们预计 21-23 年公司收入分别为 48.51/62.48/77.67 亿元，同比增长 79.4%/28.8%/24.3%，归母净利润分别为 11.17/14.82/18.80 亿元，同比增长 92.2%/32.7%/26.9%，EPS 分别为 3.32/4.41/5.59 元/ 股，按最新收盘价对应 PE 为 59/44/35 倍。综合考虑可比公司估值和业绩成长性，给予 21 年 70 倍 PE，合理价值 232 元/股，给予买入评级。

风险提示。宏观经济增长不达预期、行业竞争加剧、食品安全风险。