招商证券(香港)：维持中联重科(01157)“买入”评级 目标价下调11.5%至13.8港元

智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，小幅下调中联重科(01157)2021年盈利预测4%，以反映原材料成本上升预期。考虑到近期行业景气度和机械板块估值回调，下调估值乘数10%至10.8x2021EP/E，结合汇率变化，目标价下调11.5%至13.8港元，维持“买入”评级。

报告中称，在经历1-3月的挖掘机销售同比超预期增长后，4月全国挖掘机销量46572台，同比增长2.5%，其中国内41100台，同比下降5.2%，出口5472台，同比增长166%;根据CME预估，5月挖掘机销量约27500台，同比下降13%，其中国内预估销量22500台，同比下降23.8%，出口预估5000台，同比增速124.9%。据此测算，1-5月挖掘机累计销量201013台，同比增速37.9%，其中国内市场177165台，同比增速32.1%;出口市场23848台，同比增速105.0%。

国内市场4-5月的数据下滑，一方面是基数影响，另一方面今年1-3月的超预期增长预支了部分4-5月需求。其他机械方面，4月全国主要企业装载机销量16506台，同比增长4.4%，汽车起重机销售7350台，同比增长8.1%。考虑到去年的基数，维持今年工程机械增速前高后低的判断。

该行表示，原材料成本上涨压制毛利水平。公司约80%的销售收入来自混凝土设备和起重机等后周期产品，挖掘机1-5月整体增速仍在高位，预计推动混凝土设备和起重机在二季度的增长，公司作为市场龙头，将获得超过行业平均水平的销售表现。公司一季度毛利率同比下降3.4个百分点，一方面是公司毛利较低的产品增速更快，另一方面是钢材价格上涨带动成本提升。为应对原材料成本上涨，3-5月内公司数次对产品售价进行了上调。

招商证券(香港)认为：1)钢价近期回调有利于缓解公司成本压力;2)短期公司主力产品销售有支撑，中长期公司挖掘机、高空作业平台、农机等业务有望高速增长，且盈利水平改善，有利于平滑公司业绩的周期波动。关注公司估值回调后的买入机会。