涨价+回A预期，PB仅为0.5倍的兴达国际（01899）或迎反击

近日轮胎价格涨价声音不断，国际轮胎巨头固特及特瑞堡已多次上调轮胎价格，而普利司及韩泰等公司也宣布自2021年7月1日起，欧洲市场的轮胎将涨价。敏锐的投资者注意到轮胎涨价潮带来的投资机会，已潜伏布局细分行业龙头。

智通财经APP关注到，钢帘线是生产轮胎必备的材料，而国内钢帘线行业龙头为兴达国际（01899），该公司每年保持稳健的规模增长，2006年底在港上市，2006-2020年收入增长了2.07倍，复合增长率8.3%，稳居行业龙头，市场份额近三成。但股价表现并不理想，2011年以来一直走熊，目前PB值却仅为0.5倍，资产价格极低。

在去年8月，该公司公告称将分拆江苏兴达回A股上市，同年12月获得玲珑轮胎及赛轮集团等行业龙头上市前投资，回A股基本是板上钉钉的事了。该公司股价近日有启动迹象，近五个交易日股价涨幅8%，但成交量仍未明显放大，近两个交易日量有所收缩，投资者锁仓，股价较稳定。

实际上，大部分投资者都后知后觉，等股价大涨量放大且趋势走出来之后才会发现并追高布局，而价值投资者选择左侧布局，静待时机，兴达国际股价目前仍处于底部，在轮胎涨价潮及回A驱动下，或存在潜伏机会。

稳居行业龙头

钢帘线是橡胶骨架材料中发展最为广阔的产品，随子午线轮胎的发展起来，而子午线轮胎主要应用于汽车行业。全球钢帘线在乘用车，货车和其他用途中的销售市场份额逐年保持稳定，乘用车占约五成份额，货车及其它类型车占剩余的五成。兴达国际是国内最大的钢帘线企业，以2019年收入计市场份额就已占据近三成。

兴达国际于2020年12月底总产能99.26万吨，其中子午轮胎钢帘线79.8万吨，胎圈钢丝及其他钢丝产能19.46万吨，同比分别增加6.75万吨和2.46万吨，整体增加产能9.21万吨，产能利用率87.6%。

该公司核心产品为子午轮胎钢帘线，主要应用于货车和客车，近几年产量及销售量处于增长趋势，2020年销售量70.7万吨，同比增长4.5%。受惠于国内车市持续景气，该公司钢帘线国内销售量为55.3万吨，同比增长10.1%，下半年增速明显，但海外业务受到疫情影响，销售量下滑11.4%。

2020年在疫情下该公司仍能实现业绩逆势增长，主要为国内疫情控制较好，车市于4月份开始恢复增长并持续保持景气，货车及客车在经济复苏下需求旺盛。该公司钢帘线在海外的销售量占22%，海外疫情反复，对业绩影响较大。疫苗接种进度加快，中国、美国及欧洲地区接种排前列，局部虽仍发生小波疫情，但在严控下全球经济复苏预期仍较强。

从历史上看，该公司业绩尚可，但存在增收不增利的境况。2006-2010年上市五年间，收入及利润均保持强劲增长，其股价后两年才大幅上涨；2011-2016年6年间收入增长停滞，利润下滑明显，2016-2020年，恢复成长能力，毛利润亦步亦趋，但净利润并未跟上，成为压制估值提升的主要因素。

2021年业绩主要取决于疫情控制程度、疫苗接种进展及经济复苏持续性，兴达国际钢帘线海内外均有销售，国内销量占比较高，收益占比在70%以上，而国内经济复苏在全球是最好的，且货车及客车按月持续双位数增长，需求端有保证，主要在于供给端的输出。拿到更多的产能将能取得更大的收入及利润份额。

产能加速扩张

智通财经APP了解到，近几年兴达国际一直在扩张产能，2019年添置在建工程10.88亿元，2020年再度添置5.79亿元，2019及2020年总产能分别增加1.75万吨和9.21万吨，呈现加速扩张的趋势，预计2021年或增加超10万吨产能。2020年下半年，该公司收入增长18%，预计2021年上半年保持双位数增速。

值得注意的是，该公司拥有足够的现金资源去扩产，截止2020年12月底，账上现金有9.12亿元，定期存款有25.26亿元，而有息负债率22.77%，杠杆水平较低。过去两年，该公司投资净流出都超过10亿元，今年预计也将超过10亿元。

钢帘线行业全球最大的厂商是贝卡尔特，其次是兴达国际，市场份额差距不到10个百分点，而兴达国际目前的市场主要在国内，在保证国内龙头的同时，海外市场，包括美国及欧洲地区稳步扩张，有望逐步缩小差距。兴达国际具有资金及技术优势，经济复苏下海外市场份额将恢复增长。

后期在建工程推进产能逐步释放，在强劲的需求带动下，有望驱动收入规模持续性成长，而且轮胎涨价也将联动上游材料涨价，从而释放更大的利润率。该公司利润率于2020年有提升的趋势，期间经调整（不包括江苏兴达以股份为基础的付款）的股东净利润3.13亿元，其中下半年净利润2.09亿元，同比增长达65.5%，远超过收入增速。

聪明资金或已进场

兴达国际过往业绩虽存在增收不增利的情况，但派息确是非常慷慨，每年末的派息都保持在每股0.15港元，过往三年股息率均超过7%，分红回报率还是非常诱人的。2021年，由于需求及涨价预期，预计利润水平将快于去年下半年的增速，分红金额有望打破0.15港元的瓶颈。

每个市场及行业都有相应的资产定价水平，A股的资产定价水平高于港股，兴达国际分拆江苏兴达赴A股上市，有望提升港股估值。

从A股上市的同行看，大业股份PB及PE分别为1.4倍和23倍，恒星科技分别为1.6倍和36倍，PB及PE定价平均值在1.5倍和30倍左右。AH股联动，兴达国际PB估值提升空间大，而PE则需要验证利润增长的持续性，该公司已经多次提价保持毛利率提升，预计2021年PE在10倍左右，远低于A股水平。

综上看来，钢帘线作为轮胎必不可少的材料，在轮胎涨价潮中或将得到挖掘，而兴达国际作为钢帘线行业龙头也将受到资金追捧。目前该公司估值低，分拆江苏兴达回A股稳步进行，其估值水平有望得到提升，聪明的资金或早已潜伏。