圣路易斯联储：从历史角度看美国4月通胀 什么信号？

美国4月的消费者价格指数(CPI)通胀报告在金融市场引起了一些恐慌。圣路易斯联储6月3日发布最新报告，将4月通胀数据与过去60年进行比较，以详细评估该读数在历史中的位置。

4月份美国整体通胀率为4.2%，大大超过了美联储2.0%的平均通胀目标。虽然美联储使用个人消费支出(PCE)通胀目标，但CPI通胀与PCE目标高度相关，被视为PCE通胀的领先指标。政策制定者承认，4月份的通胀报告产生的影响可能是暂时的，但这仍引发了人们的担忧，即近期的财政刺激和宽松货币政策的结合，已推高了价格。

在本文中，研究团队首先将4月份的通胀报告与过去60年进行比较。其次将考察波动较大的食品和燃料价格，或更广泛的因素是否在推动近期的通胀数据。最后，该团队研究了4月份通胀报告的规模与历史变化的关系。

图1绘制了CPI通胀的分布——与前一年的百分比变化。数据涵盖货币历史上的三个不同时期：1960年到现在、1960-95年或“前通胀目标制”时代，以及1995年到现在或“通胀目标制”时代。图中的竖直黑线代表了2021年4月的通胀数据。

基本的历史背景

图1表明，2021年4月的通胀报告可以被认为是：正常的、高于正常的，或者是统计异常值。

与“1960年到现在”的分布(蓝色)相比，4.2%的年度价格增长高于3.7%的平均值，但处于正常的历史范围内。与1960-95年的通胀前目标时期(红色)相比，4.2%的价格上涨低于4.8%的平均值，但高于中位数，这再次暗示了一个非常典型的通胀水平。然而，自从美联储在1995年左右开始采用通货膨胀目标化(绿色)以来，4.2%的增长是非常不寻常的，仅在此期间不到3%的时间里出现过。

通货膨胀和不稳定因素

CPI指数中有几项价格波动较大，在短期内并非由货币政策决定的因素，包括汽油和食品价格。政策制定者往往倾向于关注通胀的“核心”指标，即排除这些波动因素的价格指标。

动荡的食品和燃料价格是否推动了2021年4月CPI的大幅上涨?为了解决这个问题，图2描绘了不同时期的CPI指数减去食品和燃料通胀的分布。2021年4月，核心CPI同比上涨3.0%。与1960年至1995年的分布相比，物价上涨3.0%高于平均通货膨胀率，但并不显著。在1995年后的通货膨胀目标制时代，3.0%的增幅大约是最大的通胀读数，这意味着食品和燃料价格并没有推动最近的通货膨胀飙升。

通货膨胀的惊喜

另一种看待本月通胀的方式是，通胀报告与上月有多少“意外”或偏离。图3描绘了CPI通胀与前一个月的变化分布。4月份的通胀报告在任何时期都是极不寻常的。纵线表示4月份较3月份上涨1.6个百分点。它位于该分布的极右尾部，表明迄今为止该情况很少出现。

4月份的CPI报告应该引起关注吗?

虽然本文的分析表明，2021年4月的通胀报告是自上世纪90年代中期美联储制定通胀目标以来最高的通胀数据之一，但还有其他因素在起作用。由于通胀是以一篮子商品的价格较上年的百分比变化来衡量的，因此4月份的通胀报告将2021年的价格与2020年4月的价格进行了比较，2020年4月是新冠肺炎封锁期间。虽然2021年4月的通胀报告无疑是历史最高水平，但它之前的经济也经历了一段前所未有的动荡时期，历史证据可能会提供不完美的指导。

本文选编自“JT²智管有方”;智通财经编辑：玉景。