浙商证券：浦发银行（600000.SH）不良继续双降，目标价19.63元，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发表研究报告称，浦发银行（600000.SH）不良消化快，营收待恢复。预计2021-2023年浦发银行归母净利润同比增长7.81%/9.70%/10.87%，对应BPS19.51/21.15/22.98元。继续维持目标价19.63元，对应2021年1.0倍PB。现价对应2021年PB 0.52倍，现价空间92%，给予“买入”评级。

浙商证券指出，在存量指标上，浦发银行不良延续2020年以来的双降态势，不良率、关注率分别继续环比-7bp、-6bp。浙商证券认为，21Q1归母净利润同比+7.7%，增速较2020A回升8.7pc，略超市场预期，主要得益于拨备拖累的改善。

浙商证券主要观点如下：

报告导读

利润增速修复，不良继续双降，营收有待恢复。

投资要点

业绩概览

浦发银行21Q1归母净利润同比+7.7%，增速环比20A提升8.7pc；营收同比10.6%。21Q1净息差（期初期末口径）1.73%。ROE 13.4%，ROA 0.96%。21Q1末较年初不良双降，不良余额-0.4%，不良率1.66%，较年初-7bp；拨备覆盖率154%,较年初+2pc。

核心观点

1、利润增速修复。21Q1归母净利润同比+7.7%，增速较2020A回升8.7pc，略超市场预期，主要得益于拨备拖累的改善，拖累因素在于营收增长不及预期。

2、不良继续双降。存量指标上，浦发银行不良延续2020年以来的双降态势，不良率、关注率分别继续环比-7bp、-6bp。动态指标上，不良生成率同比下降，TTM真实不良（不良+关注）生成率环比继续下降。判断未来资产质量将继续向好，得益于：①存量不良暴露趋缓；②新增投放转向优质大客户和发达区域。

3、营收有待恢复。21Q1营收同比-10.6%，低于市场预期，但浙商证券预计未来有望回升，主要考虑拖累因素消除。①息差高基数效应消退。2020年浦发银行息差前高后低，一方面是利率下降，另一方面是加大转型。21Q1息差环比继续略降，归因按揭重定价和贷款结构调整。展望未来，随着业务结构调整到位，预计息差有望企稳。叠加高基数效应消退，缓解浦发银行营收端压力。②投资收益高基数消退。20Q1是债市牛市，而21Q1债市震荡调整，投资收益方面受高基数影响，后续基数效应影响将逐渐消退。

盈利预测及估值

浦发银行利润增速修复，不良继续双降，展望未来营收有待恢复，继续维持目标价19.63元，“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。