压铸机逻辑生变 10倍的力劲科技(00558)是起点还是终点?

2021年以来，力劲科技(00558)的股价一路上扬，半年时间累计涨幅超过10倍，与此同时其静态市盈率已经达到了惊人的3866倍，究其原因，是因为2019财年度业绩不佳，全年净利润只有327万港元，不过这一局面正在改变。

智通财经APP观察到，6月3日，力劲科技发布了2020财年度盈利预告，截至2021年3月31日的12个月(2020财年度)，归属于公司拥有人应占溢利不少于3.1亿港元，相较上一财年同比增长93.6倍，盈利增长主要系销售收入增加所致。

按照盈利预告测算，截至6月4日收盘，力劲科技的市盈率降为46.7倍，在业绩支撑下市盈率恢复至常规水平。那么究竟是何原因，令公司业绩大幅改善，而这种盈利的持续性又如何?

受制汽车行情 力劲利润率迎至暗时刻

智通财经APP了解到，力劲科技成立于 1979 年， 2006 年10 月在香港交易所上市，是全球最大的压铸机制造商。主营业务为制造和销售热室压铸机、冷室压铸机、精密注塑机、镁合金压铸机等， 在中国深圳、中山、宁波、上海、阜新、昆山以及台湾与意大利设有生产基地及研发中心。为拓展海外市场，该公司于美国、印度及俄罗斯设有销售及服务公司，亦于阜新经营一所铸件厂，生产钢铁铸件。

压铸机和注塑机是公司的核心产品，按照公司2020年中期业绩数据看，期内总收入17.34亿港元，其中压铸机收入11.18亿港元，占比64.5%，注塑机营收5.64亿港元，占比32.5%，合计收入占比97%。

其中，压铸机是指在压力作用下把熔融金属液压射到模具中冷却成型，开模后得到固体金属铸件的一种工业机械。 压铸件产品应用领域广泛， 包括汽车、摩托车、 家电、 3C 产品等，其中以汽车工业用量最大、品种最多、要求最严、品质最高。

而注塑机是借助螺杆(或柱塞)的推力，将已塑化好的熔融状态(即粘流态)的塑料以高压快速注射入闭合好的模腔内，经固化定型后取得制品的工艺过程。其下游应用领域包括汽车、家电、 3C、包装、医疗器械等，根据Interconnection 咨询公司数据，在全球注塑机下游市场中， 汽车占比30%、家电占比 22%、包装占比 16%、医疗占比 10%。

可以看到，对力劲科技的核心产品压铸机和注塑机而言，汽车行业的发展对其业绩起到了至关重要的作用。

但是2018年以来，国际国内汽车销售行情遇冷，首次出现月度销售同比下降，而这种情况一直持续到2020年下半年才有所改善。

根据乘联会最新的统计数据，2021年我国乘用车月度销售首四个月表现来看，同比2020年有大幅增长，主要是因为去年受疫情影响，与2019年基本持平，但是相比较2017年和2018年还存在差距。

从力劲科技的业绩可以看到，在公司业绩于2017年营收达到顶峰之后，2018年未能继续增长，2019年随着汽车市场降温，业绩大幅下滑，直到2020年中报(截至9月30日)才开始有所反弹。

归属于股东净利润也是同样趋势，而且，由于公司的整体净利润水平并不高(往期一般在5%左右)，导致2019年随着营收下滑，同时公司费用支出提升的情况下，净利润从2018财年的1.9亿港元直接缩水至仅有百万级别。

从盈利水平看，力劲科技的毛利率相对稳定，一般在24%至27%之间，但是由于净利率水平不高，其随着费用支出和其他收入的变化，容易引起极大波动，2019财年接近归零，引来其上市后的“至暗时刻”。

在此期间，公司的股价从2018年初最高1.735港元一路下滑，2020年5月份最低仅有0.27港元，成为几无成交量的低价“仙股”。直到今年，力劲科技迎来强劲反弹，从不足一元的低价股一路飙涨，截至6月4日收盘股价11.62港元，期间涨幅超过10倍。

行情来源：智通财经

特斯拉助力 股价飙涨10倍

复盘力劲科技本次启动的时间节点，其首先于2020年11月初，公司公布中期业绩盈喜，预计中期净利润不少于8000万港元，是上年同期的5倍，于是股价拉涨35个点。

事实上在11底中期业绩公告发布后，实际净利润达到1.13亿港元，按照当时市值净利润测算，滚动市盈率也仅16倍。

而在元旦前后，股价正式启动第二波，智通财经APP发现，在12月28日，公司公告称将出售深圳龙华两块土地，并与买方签署了谅解备忘录，之后分别于1月的12日、18日和3月4日公告了出售进展公告。

根据公告，出售土地将部分获得现金支付，以及部分获得物业回迁权益。其中现金支付代价4.19亿港元，交易完成后获得净现金约3.95亿港元。按照协议，公司将首先收到10%的保证金，其他保证金和款项，将根据协议事项进展，陆续收取。按时间线推算，一季度公司至少获得4190万港元的现金，成为净利润的短期影响因素。

而在1月份期间，力劲科技的股价一路上扬，主要是因为公司与特斯拉签署购买协议。

根据市场消息，自2020下半年开始，力劲科技向特斯拉供应多台6000T级压铸机，涉及加州、德州、欧洲柏林、中国上海工厂(约15台)。应客户要求，公司明年将推出8000T等更大吨位产品。

据了解，6000T压铸机单台设备约600万欧元，加上压铸周边设备，一套约800万欧元。以2020下半年为例，力劲向特斯拉交付15台设备对应1.2亿欧元货款，也就是创造10亿人民币营收。

同时，大型压铸机毛利率水平高于普通压铸机10-15个点，净利率介于15-20%，那么15台订单将带来约1.5亿人民币净利润，则全年至少2.5亿人民币(约合近3亿港元)，而这与近期公布的净利润预告十分接近。

该消息流出当日，力劲科技股价再涨32%，股价也正式突破10港元，达到10.1港元。当然，利好落地之后股价便加大了分歧，不过整体上近几个月，其股价仍然是震荡上行的趋势。

估值远超同行 一体化压铸成趋势?

如果按照中期业绩，和股价刚突破十元计算，力劲科技彼时的滚动市盈率已经达到了126倍，这已经远远超出了一个汽车制造业的常规市盈率范畴，当然，资本市场的疯狂很难在短时间就冷静下来，在面对未来预期之下，目前更需要关注的是，力劲科技未来的发展，能否支撑市场的估值。

1月份股价的疯涨，来源于特斯拉供应链的刺激，也来源于汽车未来发展方向中，车身一体化铸造的愿景。

马斯克曾表示，特斯拉工厂的压铸机，可以将Model Y铸造零件从原本70个降至1个，也即一体化铸造，这一工艺不仅大大简化的生产流程，而且减少了生产时间，降低了总体成本，同时车身结构刚性也大大提升。

如此多的优势，一体化铸造是否能成为未来发展的大方向呢?

事实上，压铸机并非新产物，但是面对未来新能源汽车渗透率上升，车身的轻量化是重要发展方向，而一体化铸造可以有效减少结构件的重量，随着新能源车增多，压铸机的市场规模也在进一步提升。

但是智通财经APP了解到，虽然压铸机好处良多，设备投入却非常高昂，如果没有大批量生产，车企很难承担其成本，并且压铸机受制于尺寸限制，很难压铸大型压铸件。

其逻辑在于，这对于压铸机生产企业而言，未来有望成为各大车企第三方设备供应商，这可能才是力劲科技更大的想象空间。

根据机构测算，过去十年虽然我国压铸机市场规模稳步增长，但是不足30亿元，按照2019年营收测算，力劲科技的市占率达到56.7%，是行业的绝对龙头。另外A股上市公司伊之密占据第二的位置，市占率12.3%。

而中金企信国际公布的数据显示，过去十年压铸机CAGR约为5%，按此测算，2021年我国压铸机市场规模约为89亿元，若按照汽车轻量化的增量测算，根据过去几年单车用铝和镁的质量测算，CAGR达到20%，以此算的2020年压铸机市场规模可能达到172亿元。如果按照中值测算，也达到约130亿元，较2019年力劲科技25亿元的营收有大幅增长空间。

如果按照2020财年其净利润和往期净利率水平，以及中期业绩情况反推，2020财年力劲科技营收规模可能已经超过了50亿元人民币，市占率仍然大幅领先。而这同时也意味着力劲科技继续拓展市占率的难度将进一步加大。

智通财经APP通过横向比较，按照压铸机收入看力劲科技排名第一，伊之密第二，但是伊之密的毛利率水平显著高于力劲科技，往期伊之密压铸机毛利率普遍在35%以上，而力劲科技约为25%。

营收规模较小的注塑机方面，有龙头海天国际和震雄集团，从营收规模上海天国际是注塑机的绝对龙头，注塑机业务方面，震雄集团也高于力劲科技，但是海天国际的毛利率明显高于力劲科技。而且力劲科技的应收账款占总资产比例显著高于其他公司，显示出其话语权不强的现状。

综上可以看到，力劲科技虽为压铸机细分龙头，未来随着汽车行业发展和新能源汽车渗透率上升，公司业绩有望继续稳步上升，但是市场份额拓展难度加大，按照当前预测净利润其滚动市盈率达到了46倍，伊之密为17倍，震雄集团13倍，海天国际16倍，公司股价已经透支较多业绩增长，投资风险不低。