华西证券：上汽集团（600104.SH）海外销量亮眼，新能源渐发力，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，上汽集团（600104.SH）海外销量亮眼，新能源渐发力。预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS为2.47/2.83/3.24元，对应PE8/7/6倍，对应PB 0.8/0.7/0.6倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价28.79元不变，维持“买入”评级。

华西证券指出，缺芯导致上汽大众和上汽通用销量持续疲软，上汽通用五菱受益于五菱宏观mini的热销而保持增长，上汽乘用车海外销量持续高增，预计三季度芯片开始缓解，补库有望推动批发销量回升。

华西证券主要观点如下：

事件概述：公司发布5月产销快报：单月汽车批发总产量39.3万辆，同比+13.8%，1-5月累计产量201.2万辆，同比+32.8%;单月汽车批发总销量40.7万辆，同比-14.0%，1-5月累计销量196.9万辆，同比+25.4%。其中，上汽乘用车(自主)单月销量5.3万辆，同比+1.4%，1-5月累计销量25.2万辆，同比+30.6%;上汽大众11.0万辆，同比-16.0%，1-5月累计销量46.7万辆，同比+7.7%;上汽通用8.0万辆，同比-41.0%，1-5月累计销量49.7万辆，同比+16.8%;上汽通用五菱销量12.5万辆，同比+2.5%，1-5月累计销量56.8万辆，同比+39.6%。

销量继续承压，海外销量亮眼

缺芯导致上汽大众和上汽通用销量持续疲软，上汽通用五菱受益于五菱宏观mini的热销而保持增长，上汽乘用车海外销量持续高增，预计三季度芯片开始缓解，补库有望推动批发销量回升：

1)上汽大众：5月销量达11.0万辆，同比19/20年分别为28.6%/-16.0%，其中新朗逸、帕萨特、途观、途岳5月销量分别为3.5万辆、1.1万辆、1.4万辆、1.0万辆，同比3.7%、+65.4%、-12.2%、-35.1%。今年将推出3款MEB平台电动车，包括ID.4X(紧凑型SUV)、ID.6(中型SUV)和ID.3(紧凑型轿车)，其中ID.4X补贴后的售价199,888-272,888元，5月销量达847辆，尚处于销量爬坡期。

2)上汽通用：5月销量达8.0万辆，同比19/20年分别为43.1%/-41.0%，其中凯迪拉克、别克GL85月销量分别为2.0万辆、0.9万辆，同比-2.4%、-40.2%。

3)上汽通用五菱：5月销量达12.5万辆，同比19/20年分别为+57.6%/+2.5%，其中五菱宏光MINI月销稳定在3万辆左右。五菱宏光MINIEV敞篷版已于上海车展亮相并将于明年正式投产，有望贡献增量。

4)上汽乘用车：5月销量达5.3万辆，同比19/20年分别为3.6%/+1.4%，MG品牌在英国、荷兰、挪威等国细分市场上名列前茅，5月海外销量4.4万辆，同比+175.1%，未来还将在欧洲上市MG品牌纯电动休旅车和纯电动SUV，预计海外销量有望保持快速增长。

展望2021：新能源渐发力底部向上可期

展望2021全年，伴随上汽大众ID4X等新车型上市贡献增量，叠加行业层面周期向上，预计上汽大众销量有望触底反弹，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车将持续改善，带动整体销量复苏。同时上汽奥迪首款产品将于2022年初上市，增量可期。公司力争2021全年实现整车销售617万辆左右，同比增长10.2%，目标营收/营业成本分别为8,300/7,200亿元;华西证券认为，随着2021年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，公司有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

布局高端电动智能车加速新四化发展

公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：

a)电动化：与阿里等成立智己汽车发力高端电动智能汽车，上汽乘用车发布新能源R品牌;加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产，新一代燃料电池电堆产品PROMEM3的一级零部件已全部实现国产化并搭载到上汽大通EUNIQ7上实现批量上市，与宁德时代、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等战略合作加快新一代电池和固态电池的国内布局等;

b)智能网联化：发布全球首款整舱交互5G的量产车型MARVEL-R，斑马智行VENUS搭载在荣威RX5 PLUS上;核心技术产业化持续推进，包括智驾“4i核心技术”—域控制器iECU、5G智能网关iBOX、智驾底盘iEPS和iBS已实现产业化落地等;

c)共享化：享道出行的注册用户数已突破2600万人，较年初增长超过160%，日订单量超15万;d)国际化：2020海外整体销量达到39万辆，同比增长11.3%，不惧疫情逆势增长，全球化不断加速。21年5月海外销量为4.4万辆，同比+175.1%。

风险提示：缺芯影响超预期;车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期等。