东吴证券：伊利股份（600887.SH）定增聚焦主业，布局新增，目标价56.7元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东吴证券发表研究报告称，伊利股份（600887.SH）站在下一个十年新起点，定增布局长远。暂不考虑定增摊薄，摊薄亦有限，给予21-23年EPS预测为1.36/1.62/1.86元，目标价56.7元，对应22年35倍PE，维持“买入”评级。

东吴证券指出，公司发布定增预案，拟募集资金不超过130亿元。本次募投项目聚焦液奶主业，支撑公司成长，同时布局公司下阶段战略重点如奶粉和高成长矿泉水业务，利于改善公司盈利水平。定增项目中38.6亿元用于流动资金补充，在保障公司长期布局的同时，资本结构将进一步得到优化。

东吴证券主要观点如下：

事件

6月4日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过130亿元，投入液态奶生产基地建设（54.80亿元）、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造（15.50亿元）、长白山天然矿泉水（2.70亿元）、数字化转型和信息化升级（12.50亿元）、乳业创新基地（5.90亿元）以及补充流动资金（38.60亿元）等项目建设。本次募资约占总股本的5.4%。

投资要点

战略角度：聚焦主业，布局新增，改善盈利，提升效率。本次募投项目聚焦液奶主业，募投新增液奶产能224万吨，相当于新增20年液奶产量的25%，同时布局公司下阶段战略重点：奶粉、及高成长矿泉水业务，分别新增产能3.7万吨/47万吨，相当于分别新增20年产量的17%/109%，考虑产能在2~3年间逐步释放，支撑公司收入增长，同时布局高盈利业务，有利于改善公司盈利水平。此外，建设数字化转型和信息化升级、乳业创新基地有利于提升效率，加强公司全产业链整合能力。综合看，公司收入、利润诉求更为均衡，定增布局支撑收入增长，利润中枢有望持续抬升。

资金角度：定增支撑长期资本支出及分红，优化财务结构。公司多年来通过自有现金流及债务融资支撑资本支出、分红，现金流实质紧缺，当前资产负债率63%，已位于较高位置，若持续攀升，融资成本将大幅提升。定增项目中38.6亿元用于流动资金补充，若部分用于偿还贷款，资产负债率下降，在保障公司长期布局的同时，资本结构将进一步得到优化。

站在下一个十年新起点，内外求变，阔步迈向全球前三。当前受消费水平和饮食习惯影响，我国人均饮奶量仍远低于海外市场，行业增长空间广阔。公司一直坚持目标引领战略，13年通过定增抓住行业发展机遇，全方位布局液态奶、奶粉、冷饮、酸奶等，拉开与竞品差距，实现快速发展，成功跻身“全球乳业五强”。公司当前站在下一个十年的新起点，目标25年全球乳业三强，30年全球乳业第一，东吴证券认为，在外部环境变化（需求提升+成本上行），内部积极寻求增长下，此次定增布局产能、提升效率为公司巩固竞争优势、迈向健康产业集团提供重要支撑。

盈利预测与投资评级：短期看，5月疫情虽略有影响，但白奶动销优良，库存亦良好，预计迈入Q3后基本面催化将展开，中长期看，公司收入利润诉求更为均衡，定增助力长期目标实现，维持“买入”评级，维持目标价56.7元。

风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上行