华创证券：伊利股份（600887.SH）定增拟建产能，核心逻辑未变，维持“强推”评级

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，伊利股份（600887.SH）定增拟建产能，核心逻辑未变。维持21-23年EPS预测1.44/1.71/2.03元，维持目标价60元，对应给予22年35倍PE，维持“强推”评级。

华创证券指出，伊利发布非公开增发预案，拟募资130亿。公司拟向35名特定投资者发行不超过发行前总股本的10%，对应募资总额不超过130亿，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，锁定期为6个月。

华创证券主要观点如下：

事项：伊利发布非公开增发预案，拟募资130亿。公司拟向35名特定投资者发行不超过发行前总股本的10%，对应募资总额不超过130亿，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，锁定期为6个月。本次定增项目投资总额、拟用募集资金分别为181、130亿，主要用于建设液态奶生产基地项目、5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目、长白山天山矿泉水项目、企业内部数字化转型/信息化升级等。

定增项目涉及多项业务，夯实战略目标基础。根据定增预案，公司拟分别使用54.8亿(占比42.15%)的募集资金投入液态奶生产基地项目，15.5亿(占比11.92%)建设互联网配方奶粉智能制造示范项目，2.7亿(占比2.08%)建设长白山天然水项目，及12.5亿(占比9.62%)建设数字化转型和信息化升级等。公司在完善产能布局的同时，更为注重业务结构优化及经营效率提升，即公司液态奶生产基地聚焦高端液态奶，并加大盈利能力更高的婴配粉、矿泉水等业务布局，同时强化数字化转型及信息化升级、深化智能制造新技术应用，以实现经营效率的进一步提升。募投项目夯实2025年进入全球三强基础，未来十年全球乳业第一战略目标，并加快驱动引擎由单一液奶业务，向奶粉等高盈利能力业务延伸。

预计此次定增对市值摊薄影响约5%。截至2021年一季度末，公司总负债达495.5亿元，资产负债率为59.13%，在行业中已处较高水平，采取股权融资的方式有利于公司降低资产负债率、优化资本结构。假设实际发行股份数量达上限(6.08亿股、占比10%)，则2021-2023年EPS由华创证券预测的1.44/1.71/2.03摊薄至1.31/1.55/1.85元，130亿资金对应摊薄市值5.4%。

投资伊利的核心，仍在于预计未来三年盈利中枢回升前期近10%高点，此次定增并不改核心逻辑的展开和兑现。华创证券认为，当下投资伊利的核心在于收入步入千亿关口后，后续增长驱动点在于白奶高端化和奶粉等业务增长带动，此类业务的盈利水平更高，将带动伊利盈利中枢提升，华创证券预计未来三年净利率有望提升至前期10%高点。继21年规划利润增速快于收入增速(为17年来首次)后，公司此次定增包括高盈利业务和经营效率优化项目，未来3-5年净利率每年有望提升0.5pct，有望得到较充分支撑。

投资建议：当下预期低点，全年布局时点，维持“强推”评级。伊利11年也发布了70亿定增规划(后修订为50亿))，投建上下游产能，为反超蒙牛成为全国乳业第一打下产能基础，而12年末定增落地后，需求好转、原奶供应紧缺带来促销趋缓及提价，推动净利率明显提升，开启了13年波澜壮阔的行情。当前，市场对二季度高基数下短期业绩预期谨慎，但股价已经反映。建议投资伊利更宜把握液奶品类转换和公司战略向高盈利业务倾斜，带来未来三年盈利提升的潜力。且年内看，白奶需求持续旺盛(预计金典增长15%以上)，且奶粉业务已在改善(预计全年20%左右增长)，当下预期低点将是增持机会，全年白奶和奶粉持续改善，将带来股价催化。维持“强推”评级。

风险提示：奶价上涨扰动短期业绩、奶粉业务改善不及预期、行业竞争加剧等。