华金证券：伊利股份（600887.SH）积极布局全球乳企前三，维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉，华金证券发表研究报告称，伊利股份（600887.SH）定增拟扩建产能，积极布局全球乳企前三。暂不考虑定增摊薄情况下，预测公司2021-2023年营业收入分别为1086.41/1200.64/1322.35亿元，同比增长12.6%/10.5%/10.1%。归母净利润86.01/101.12/116.51亿元，同比增长21.5%/17.6%/15.2%，EPS分别为1.41/1.66/1.92元，对应PE分别为28.2X/24.0X/20.8X，维持公司“买入-A”投资评级。

华金证券指出，伊利发布A股非公开增发预案，对应募资总额不超过130亿，定增涉及多项业务。公司一直以来坚持目标引领战略，为实现2025年全球乳企前三的长期目标，公司积极寻求增长极，此次定增旨在完善产能布局、优化产品结构、提升经营效率等，公司中长期成长性仍然可期。

华金证券主要观点如下：

事件：伊利发布A股非公开增发预案。拟向35名特定投资者发行不超过发行前总股本10%，对应募资总额不超过130亿，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价80%，锁定期为6个月。

本次拟募集资金主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴配奶粉智能制造、数字化转型和信息化升级以及健康饮品、乳业创新基地等项目。以伊利股份6月4日收盘时市值计，此次募资占比约为5.4%。

投资要点

定增涉及多项业务，旨在布局长期战略目标。据公司定增预案，公司拟募集资金将投入液态奶生产基地项目、互联网配方奶粉智能制造示范项目、长白山天然水项目、数字化转型和信息化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目等，分别拟使用资金54.8/15.5/2.7/12.5/38.6亿元，占比为42.15%/11.92%/2.08%/9.62%/29.7%。其中：1）液态奶项目建设地点主要集中在原奶资源丰富的呼和浩特、呼伦贝尔、兴安盟、黑龙江林甸及宁夏吴忠市，使用本次募集资金建设新液态奶生产基地，一是保障长期奶源供给、完善产能分布，同时引入“5G+工业互联网”技术，提高工厂生产自动化、智能化水平；二是此次募投项目的产能布局围绕高端液态奶、婴配奶粉和健康饮品等高增长潜力和高附加值产品，促进伊利产品结构优化。2）信息化系统升级、乳业创新基地项目将有助于公司加快突破乳制品创新技术瓶颈，以满足消费者多样化以及健康化产品的需求。3）同时公司拟用38.6亿元补充流动资金，提高公司抗风险能力。

公司产能稳步增加，资产负债率有望降低。公司2020年产能达1312万吨/年，同比+10.7%。本次拟定增的130亿元中，56%用于产能提升计划，其中液态奶项目20年产能约886.2万吨，此次拟投产项目中呼和浩特产能3181吨/日，林甸产能903吨/日，吴忠产能828吨/日，呼伦贝尔产能658吨/日，兴安盟产能578吨/日；20年公司婴配粉产量约22.3万吨，此次拟投产项目产能100吨/日；另外此次拟投产矿泉水项目产能1296吨/日。产能提升计划项目合计产能约7544吨/日，折合产能约275.4万吨/年，预计在2-3年内为公司现有产能带来约21%的增量。公司相关板块产能稳步增加。截至20年底，公司有息负债达129亿，资产负债率达57.1%，属于行业偏高水平，此次拟补充流动资金项目落地，可缓解公司资本投入的资金压力以及降低资产负债率，助力公司长期运营能力的提升。

产能布局完善及产品结构优化，公司中长期成长性可期。公司一直以来坚持目标引领战略，2013年通过定增精准抓住行业发展机遇，全方位布局液态奶、奶粉、冷饮、酸奶等业务，与竞争对手拉开差距，迎来黄金发展的小十年。站在当下，为布局下一个十年风口，实现2025年全球乳企前三，2030年全球乳企第一的长期目标，公司积极寻求增长极，此次定增旨在完善产能布局、优化产品结构、提升经营效率等，公司中长期成长性仍然可期。

投资建议：据草根调研，4月以来公司动销良好，液态奶取得较好增长：1）21年原奶价格仍将处于缓慢上升趋势中，全行业存在提价预期，从而公司毛销差有望得到提升。2）全年看白奶需求持续旺盛，且奶粉业务也在改善。公司盈利向好仍可期。

风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情影响下市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。