深挖庄臣控股(01955)的增长基因：来自“天时地利人和”的共同作用?

近年来，在“智慧城市”渐行渐近的背景下，智慧环卫作为服务城市的重要一环，受到了越来越多的人关注。再叠加疫情的催化，这一概念目前则变得更加炙手可热，与之相关的概念股业绩也随之呈现令人艳羡的增长之势。

就拿香港市政环卫龙头庄臣控股(01955)来说，2020年上半年，该公司便取得了惊人的增长——实现收入13.04亿港元，同比增长52.7%;实现股东净利润0.82亿港元，同比增长高达433.9%。

而随着这一行业带来的催化作用不变，庄臣控股有很大的可能将在2020/2021财年继续实现亮眼增长。

接下来，不妨由表及里，由浅入深地分析一下，在庄臣控股这份即将要发布的2020/2021财年业绩背后，究竟具备了哪些增长基因?

行业迈入黄金期，“强者恒强”效应凸显

一般来说，行业的天花板是公司业绩能够维持增长首要考虑的一个关键因素，一个行业的天花板越高，则这个公司的发展空间越大。那么，对于庄臣控股来说，业绩出现增长，市场空间也是一个不可或缺的增长动能。

从市场容量来看，庄臣控股目前所处的智慧城市环卫行业仍呈稳步扩大，不断增长的态势。

具体而言，相关数据披露，近年来香港智慧城市环卫行业市场一直稳步增长——从2013年的103.844亿港元增长至2018年的155.382亿港元，复合年增长率约为8.4%;同时受惠于卫生意识增强及政府废物处理支出增长，未来预计由2019年的164.007亿港元增至2023年的229.238亿港元，复合年增长率为8.7%。

(数据来源：弗若斯特沙利文)

这还仅是香港地区的市场容量，放眼整个中国市场，在技术升级、政策利好及市场化渗透率提升等多个因素共振下，智慧城市环卫行业有望迎来“黄金时代”，打开更大的想象空间。

一方面，智慧城市催化技术升级，打开新的增量空间。目前国内智慧城市建设正在不断提速，而智慧环卫、无人驾驶环卫车等创新产品也逐渐应用到智慧城市的建设中，进而反向推动这一行业的智慧化、网联化转型升级。由此可知，在技术创新的推动下，环卫智能化变革将会开创行业新格局。

另一方面，除了技术推动之外，政策的利好也起到关键作用。近年来，相关部门纷纷推出垃圾分类政策的实施、固废污染环境防治法草案的等政策促进环卫服务行业的发展，从而进一步打开该行业的增量空间。

此外，相比美国等发达国家而言，我国的智慧城市环卫行业的市场化仍比较低，存有巨大提升空间。具体而言，华西证券估算出2019年我国环卫市场化率达到了57%，与同期美国市场化率81%相比还存在一定差距，而参照海外经验，市场化率不断提升或将为我国智慧城市环卫行业带来新的发展机遇。

而在上述因素的合力推动下，目前智慧城市环卫行业已逐渐迈入黄金发展阶段——国盛证券指出，环卫传统空间于2020年将达到2078亿元，新增空间(绿化养护+垃圾分类)有望达到1307亿元，合计市场空间在3385亿元。

(图片来源：国盛证券)

在此行业背景下，庄臣控股作为智慧市政环卫行业的龙头企业，自然有望受益于千亿环境卫生市场的发展红利了。

此外，如果从更长远的角度来看，随着庄臣控股将业务扩张的目标瞄准到内地市场，在“强者恒强”的马太效应下，该公司的规模优势预计将进一步放大，业绩也随之不断增厚。

据智通财经APP了解到，庄臣控股是香港首屈一指的智慧市政环卫企业，已有超过40年的经营历史，按收益及市场份额计，该公司已然站在香港智慧城市环卫行业的“制高点”——市场排名常年“NO.1”。而随着其借助自身已有的市场优势向内地市场开疆扩土，该公司的市场份额有望进一步继扩大，龙头优势愈发明显。

(图片来源：庄臣控股2019年/2020年财报)

至此可知，不断扩大的市场空间便或许是庄臣控股2020/2021财年业绩的一大增长基因。

两大竞争优势加持，估值空间有待提升

如果上述市场空间是“天时”的话，那么庄臣控股的业绩增长或许也离不开“地利”和“人和”的共同加持。

所谓“地利”，指的是来自庄臣控股背后实力雄厚的股东持续助力。

查询股权结构发现，截至2020年9月30日，庄臣控股第一大股东为香港华发投资控股有限公司，持股为42%;第二大股东和第三大股东则分别为为粤丰环保(中国)有限公司和香港南洋国际贸易有限公司，分别持股为30.75%和9%。

(数据来源：wind)

可不要小瞧了这三家股东，他们背后皆大有来头。据了解，香港华发投资控股有限公司是中国500强企业珠海华发集团有限公司旗下公司，资产实力雄厚,可为庄臣控股提供更加便捷的资金支持。同时，华发集团旗下的华发物业服务，业务板块中也涵盖了市政工程服务这一块业务(即为市政项目提供保养、卫生清洁等增值服务)，也可为庄臣控股向内地市场进军起到协同效应。

(图片来源：华发物业服务官网)

而第二大股东粤丰环保，其作为国内龙头垃圾焚烧发电企业，与庄臣控股同处于环境卫生服务这一产业链条，可为庄臣控股开展内地业务提供一些客户资源，进而起到事倍功半的开拓效果。此外，第三大股东香港南洋也是该公司的基石投资者，它的入股也间接证明了庄臣的投资价值，同时其背后的“大佬股东”上海实业集团也可为庄臣的发展了提供一下资源支持。

基于上可知，在上述“家大业大”的股东助力之下，庄臣控股在环境卫生服务这一行业具备一定的先发优势。

而“人和”，则指的是庄臣控股过硬的实力水平以及与政府持续合作的发展优势。

智通财经APP了解到，从收入结构来看，庄臣控股收入来源于政府部门合约和商业部门合约，其中政府部门占收入大头，以往贡献在6:4左右，2020年初公共卫生事件爆发之后贡献比则提升至8:2。而凭借行业龙头地位以及和政府常年的合作经验，庄臣控股在竞标过程中优势也是十分显而易见的。

就拿2020年上半年的收入表现而言，2020年卫生事件爆发该公司获得大量的政府订单，收入大幅增加——期内其收益同比大增52.7%至13.93亿港元，而以同行的表现看，比如碧瑶绿色集团上半年收入下降了17.8%。

除此之外，在人和方面，庄臣控股还通过科技赋能的办法，进一步提高护城河的屏障效应。

具体而言，该公司设立一个名叫“快洁公司”的子公司，以此为切入点发展“科技+”。截止目前，于新界5区公园、深水步及油尖旺区公园投入全自动化智吸尘避障机器人、环保真空喷射清洁技术，于香港历史博物馆、中央图书馆等投入全自动化智吸尘避障机器人，以及在黄浦花园住宅区投入全自动化智吸尘避障机器人，香港科学园投入环保真空喷射清洁技术。

(图片来源：庄臣控股2019年/2020年财报)

基于上可知，“地利”和“人和”的双重助力，也是庄臣控股业绩不容忽视的增长基因了。

不过，需要指出的是，虽然庄臣控股的增长基因是显而易见的，但实际上其估值水平却处于被低估的状态。

据中期数据披露，2020年上半年庄臣控股的股东净利润为0.82亿港元，一般而言下半年结算金额预计要比上半年大，因此保守估计下半年利润大于上半年，全年可达1.6亿港元。结合PE估值法来算，目前市值为6亿港元的庄臣控股，动态估值仅3.75倍。纵向对比公司历史来看，过去三年庄呈控股的PE中位值为10.9倍，最高升至18.1倍，可见该公司价值被明显被低估。

(数据来源：wind)

另外，横向对比行业来看，庄臣控股属于其他支援服务行业，全行业PB在3.26倍，而庄臣控股截至6月7日收盘仅1.57倍PB，亦低估明显。

综上所述，庄臣控股作为香港智慧城市环卫行业龙头，和政府合作稳定、拥有具有长达40多年的品牌历史及资金雄厚等竞争优势，已经促使其业绩呈稳定增长的态势，而随着行业升级带来的成长力逐渐释放，估值空间则有望进一步打开。