西部证券：信安世纪（688201.SH）国产应用安全行业领导者，目标价84.6元，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，西部证券发表研究报告称，信安世纪（688201.SH）源于信，至于安，系国产应用安全行业领导者。预测公司2021-23年营收分别为5.22/6.46/7.90亿元，EPS分别为1.41/1.65/1.97元/股，对应PE分别为40.4/34.6/29.0x，给予2021年60倍PE，对应目标价84.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

西部证券指出，网安产品多元而多变决定网安行业竞争格局相对分散，行业发展的主要驱动力来自合规、业务和技术需求。此外，公司产品和金融客户核心业务的关联性较强，在金融信创和DCEP推行中显著受益，同时公司产品经过金融客户检验，未来向其他行业拓展空间广阔。

西部证券主要观点如下：

公司深耕密码产业20年，上市开启发展新篇章。公司股权结构相对集中，管理层结构稳定。目前，公司形成身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列，前三者收入占比超过80%，新兴安全快速发展，未来有望成为公司新的盈利增长点。

行业逻辑：密码系网安DNA，从被动防御到主动免疫的关键。网安产品多元而多变决定网安行业竞争格局相对分散，行业发展的主要驱动力来自合规、业务和技术需求。新思界预计2025年我国商用密码市场规模将达到1050亿元，复合增速在20%左右。金融IT支出增速快于政企IT，金融行业对安全的刚性需求在快速增长，信创和DCEP为主要驱动力。网安属于人才密集型行业，因此研发和产品是核心竞争力，产品型网安公司商业模式更优。根据IDC，2020年，中国网安行业软件和服务占比持续提升，西部证券认为具备完善的销售和服务体系的公司更有可能获得更大的市场份额。

公司看点：产品型公司小而美，客户覆盖度高、粘性大。以金融为起点，公司客户集中在金融行业。公司产品和金融客户核心业务的关联性较强，客户覆盖度高、粘性强，在金融信创和DCEP推行中显著受益，同时公司产品经过金融客户检验，未来向其他行业拓展空间广阔。信安人均创收大于40万元，人均创利大于10万元，属于产品型公司，能够穿越行业周期和社会事件波动而实现稳定增长，公司各项财务指标均优于可比公司。公司营销和服务网络建设在行业内相对完善，客户满意度和粘性相对更高。

盈利预测：公司产品化程度高，客户优质，随着营收规模扩大，有成为行业龙头的潜质，给予2021年60倍PE，对应目标价84.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品线无法适应市场发展需求的风险，商誉减值风险等。