珠海港(000507.SZ)入股天伦燃气（01600）逻辑探究

6月7日晚间，A股上市公司珠海港(000507.SZ)发布公告称，拟通过全资子公司珠海港香港发展有限公司，以协议受让方式，收购张瀛岑先生控制的天伦集团有限公司或Kind Edge Limited所持有的联交所主板上市公司——天伦燃气(01600)120,000,000股股份，约占其总股本的 11.96%;交易价格为7.68港元/股，交易金额为92,160万港元，股份买卖协议已于当日签署。天伦燃气亦同步披露控股股东出售股权公告。

公告发布后，6月8日天伦燃气股价报收8.57元，涨幅1.30%，盘中一度冲击历史股价高点，珠海港股价则在大盘指数低迷情况下微涨0.67%，股价在阶段性高点维持震荡。对于此次交易，珠海港公告称，符合国家碳中和战略，能够在原有产业积累基础上，实现异地燃气业务布局，进一步拓展其燃气业务规模和新的发展空间;中泰国际则发布研究报告称，天伦燃气此次实质为引入珠海港成为战略性股东，以替换IFC的退出，双方未来有机会在燃气及其他新能源项目深入开展合作，不排除珠海港为加强新能源业务发展未来会增持天伦燃气的可能性。

事实上珠海港此番入股天伦燃气，并非跨入新的业务领域，其子公司珠海港兴管道天然气有限公司依托珠海市政府授予的管道燃气业务特许经营权，主要从事珠海横琴新区、珠海市西部城区管道燃气的建设、运营及维护，并投资建设了珠海-澳门燃气管道互通工程。其年报披露，截止2020年累计已完成约324公里市政燃气管道建设，实现销气量9,871万标方，逼近亿方大关，同比增长24%。在原有产业积累基础上，此次收购能进一步扩大珠海港新能源主业规模，还能充分利用双方优势资源，推动天然气在居民、商业、工业领域的推广应用，有利于碳排放的减少，助力国家绿色环保事业的发展。

除了战略上的考量，珠海港显然非常看重天伦燃气给其财务带来正向影响。据公告，完成收购天伦燃气11.96%股权后，公司将按权益法核算。天伦燃气资产状况及现金流情况良好，负债率合理，盈利能力较强，分红稳定，本次收购有望增厚公司业绩，进一步增强公司的盈利能力。

“十四五”时期，大气污染防治将继续加强，“气代煤”在工业领域将进一步推进，从国家到各级地方政府亦通过财政补贴等举措，大力支持开展“煤改气”专项行动，工业燃料、城镇燃气、燃气发电方面对天然气的需求巨大，天然气市场增量巨大。天伦燃气业绩有望持续受益于行业空间的增长。根据其在官网公布的业绩公告，其2021年度经营目标为，累计用户数500万户以上，零售销气量增长25%，核心利润增长15%，全年派息率不低于核心利润的30%。今后如在此基础上稳定增长，以天伦燃气2020年归母净利润10.44亿元为基础，珠海港按照11.96%的持股比例，每年有望获得不少于1.25亿元的投资收益，而2020年珠海港归母净利润为2.63亿元，这将大大增厚公司的利润规模。

此外，天伦燃气2019年和2020年现金分红的金额分别为23,021.64万元和26,758.53万元，持有11.96%的股权对应的现金分红金额足以让珠海港回收稳定的现金流。

珠海港本次收购天伦燃气股权交易价格为7.68港元/股，相较公告前一日(2021年6月7日)天伦燃气收盘价8.46港元/股有近10%的折价，目前珠海港此次交易已有较好收益。截至2021年6月8日，天伦燃气市盈率PE(TTM)为6.9倍，低于港股wind分类为燃气Ⅲ的20家H股上市公司的平均市盈率PE(TTM)11.2倍，而A股燃气板块上市公司市盈率PE(TTM)平均为24.3倍。天伦燃气市盈率近年来相比行业较低，对此中金曾于2020年9月发布研究报告认为，天伦燃气估值与同行出现分歧，主要原因或在于投资者对煤改气项目的估值分歧以及相伴的短期杠杆率提升，不过，随着煤改气开始为公司贡献正向现金流，叠加公司规模逐步扩大带来的融资成本改善，公司未来财务状况有望持续改善，迎来估值拐点。随着市场预期的扭转，天伦燃气股价亦从去年9月开始从底部震荡上涨，未来股价如进一步上升修复估值，珠海港此次交易有望带来丰厚回报。