天风证券：航发动力（600893.SH）百亿现金管理或为大单预付款首次确认，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发表研究报告称，航发动力（600893.SH）百亿现金管理或为大单预付款首次确认，行业高景气度持续兑现。2021-23年预计公司实现营业收入由304.53/370.37/460.96上调345.87/420.64/523.53亿元，对应归母净利润为16.28/18.59/23.28亿元，对应EPS为0.61/0.70/0.87元，对应PE为90.21/78.99/63.10x，维持“买入”评级。

天风证券指出，本次现金管理总计117亿元，或为大单采购预付款首次确认。天风证券认为，公司作为我国航空发动机龙头供应商，大额预付款到账表明下游需求持续提升，预计将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装备发展阶段，业绩或持续提升。

天风证券主要观点如下：

事件：6月9日，公司发布使用闲置自有资金117亿元现金管理公告。

本次现金管理总计117亿元，或为大单采购预付款首次确认。闲置资金主要由歼击机发动机“太行”主供子公司——沈阳黎明的106亿和本部的11亿元构成。结合“中航沈飞”于今年3月29日公告的2021年预计向中航工业财务公司归结存款500亿元情况，天风证券认为，公司此次大额闲置现金管理的资金来源或为甲方的预付款到账所致。由于本次公告现金用途为闲置现金管理，故短期经营需求的现金部分不包含在内，甲方预付款总计金额应大于本次现金管理额度。

歼击机主机厂商预付款或也已同期到账。公司为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商。歼击机发动机制造主体进行百亿闲置现金管理，若此金额为甲方预付款，则代表歼击机链条企业预付款或也到账。由于发动机为飞机系统部件，歼击机主机厂商预付款额度将会数倍于发动机厂商，总额或高达500-1000亿元。

财务费用减少，充足现金流促进经营端不断向好。公司2020年财务费用3.07亿元，本次大额现金管理或使今年利息收入大于利息支出，财务费用大幅降低，充足的现金亦可保证公司对新品研制和产能提高进行提前规划，公司新产品线或得到加速布局，结款方式的改变将促进公司经营端不断向好。

全行业或出现现金流拐点，中上游企业全面受益。公司本次现金管理预示了充足的经营现金准备，下游大额预付款到账将全面提高全行业经营质量和效率，全行业现金流或将出现拐点、存货周转率或将持续快速攀升。航空发动机产业链上游高温合金供应商如抚顺特钢、钢研高纳、图南股份，中游锻件供应商如中航重机、派克新材也将全面受益，现金充足有利于中上游企业积极进行配货准备，同下游主机厂实现业绩共振。

投资建议：

军工板块进入预期修正阶段：1、以沈飞为代表的的主机厂或相关企业的大额现金到账；2、行业景气度趋势将在Q3/Q4投资者活动及定期报告中完成验证。3、2022年军品订货情况将在Q3/Q4完成验证。持续看好军工板块2021年下半年实现中高速增长。

风险提示：军品订单不及预期；军品交付不及预期；市场活跃度不及预期