华创证券：中科电气（300035.SZ）“磁电装备+锂电负极”双主业，首予“强推”评级

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，中科电气（300035.SZ）“磁电装备+锂电负极”双主业。预计公司2021-2023年营业收入分别为 20.7/34.24/47.96 亿元，同比增长113%/65%/40%，归母净利润分别为 3.31/6.27/9.10亿元，同比增长102%/89%/45%，当前最新股价对应PE估值分别为 35/18/13倍。给予公司22年30倍PE估值水平，对应股价为29.30元/股。首次覆盖，给予“强推”评级。

华创证券指出，公司于2004 年成立，致力于电磁冶金行业，为电磁冶金专用设备龙头企业，市占率60%，于17年收购星城石墨成功布局锂电负极材料领域，18年收购贵州格瑞特，目前已经形成湖南、四川、贵州全国三大产能基地，负极材料板块已成为公司战略发展业务。

华创证券主要观点如下：

公司从电磁专用设备龙头企业转型为“磁电装备+锂电负极”双主业。公司于2004 年成立，致力于电磁冶金行业，为电磁冶金专用设备龙头企业，市占率60%，于17年收购星城石墨成功布局锂电负极材料领域，18年收购贵州格瑞特，目前已经形成湖南、四川、贵州全国三大产能基地，负极材料板块已成为公司战略发展业务。

石墨负极空间广阔，人造石墨路线主流，碳硅负极为下一代首选。由于人造石墨在循环性能、安全性能、充放电倍率等性能表现上均优于天然石墨，且成本与克容量均与天然石墨接近，成为目前锂电负极材料的主流选择，2020年市场占有率达84%。碳硅负极由于具备高比容量、高安全性与低脱嵌电位成为下一代负极材料首选，但目前产业化仍面临较大阻碍。经测算，华创证券预计2025年全球负极材料市场空间为457亿元，复合增长率为25.2%,其中全球人造石墨市场空间为374亿元，天然石墨市场空间为84亿元。

二线负极厂份额提升，人造石墨市场兵家必争。人造石墨市场玩家众多，第二梯队有赶超态势。2019年人造石墨市场CR3为63%，市占率前三甲分别为江西紫宸、上海杉杉、东莞凯金，第二梯队贝特瑞、中科电气与翔丰华人造石墨产能扩张力度加大，有望赶超第一梯队，进一步提升市场份额。

公司产能密集落地，一体化生产布局深厚，22年有望量利齐升。目前公司有湖南星城、贵州格瑞特、四川集能全国三大产能基地，目前负极材料部分工序产能为 4.2 万吨，预计三季度产能密集释放后公司21年末负极材料产能预计将达10.2万吨，进入第一梯队。公司新增石墨化产能(4.5万吨格瑞特及1.5万吨集能新材)预计将于22年一月份集中落地，将完全满足公司石墨化自供需求，显著带动生产成本下探，22年业绩有望迎来量利齐升。

客户结构多点开花，盈利能力边际提升。目前公司已经进入动力电池装机量前十企业中的CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源以及瑞浦能源等六家企业，客户结构优质，以上企业占据国内21年1-4月76%的市场份额，为公司成长为动力领域负极材料龙头企业奠定坚实基础。公司20年单吨净利约为0.6万元/吨，位于行业中游水平，主要由于公司目前主要以动力类石墨产品为主，售价偏低，叠加公司产能规模较小所致。华创证券判断，随着21年末至22年初公司产能不断释放、石墨化产能布局完善，公司单吨盈利能力有望稳步提升。

风险提示：海外市场拓展、产能扩张、下游客户放量、终端销量不及预期。