周大福（01929）：2021财年净利润大增51.7%，珠宝商也“内卷”

都说乱世买黄金，在疫情的冲击下，黄金价格持续走高，去年8月份伦敦金现创下历史新高。伴随着金价的新高，作为重资产的黄金珠宝商——周大福(01929)业绩也提升明显。

业绩超预期，净增加741家门店

智通财经APP了解到，6月8日，周大福发布2021财政年度全年业绩。财报显示，2021财年，周大福实现营业收入701.7亿港元，同比增长23.6%;核心业务营运利润同比增长51.7%至86.3亿港元，业绩超市场预期。

受该因素的影响，周大福股价一路走高，并创下历史新高，市值一度突破1600亿港元，年内股价累计涨幅近6成。

具体来看，2021财年，公司营业额为701.6亿港元，较2019财政年度同比上升5.3%。

分地区来看，2021上半年财政年度港澳及其他市场取得34.57亿港元的营业额，较2020上半财年同比降超6成，而中国内地则录得4.9%的增长至212.16亿港元。2021下半财年，受益于新冠疫情的控制以及节假日报复性消费的影响，周大福在各个地区的营业额均录得正增长，尤其是中国内地，2021下半财政年度较2020下半财政年度营业额大增87.4%至383.82亿港元;港澳及其他市场则略微增长4.9%。2021下半财政年度公司整体录得67.1%的营业额增长。

毛利率方面，受益于国际金价上涨，公司毛利率继续有所提升，较2020财年上涨0.2%。不过，2021财年经调整的毛利率有所下降。在2021上半财年度，公司毛利率因金价飙升而受惠，下半年金价价格有所回落，加上中国内地批发业务的销售贡献较高，这部分毛利率较低，因此经调整后的毛利率在较2020财政年度有所下降。

但是，凭借着公司销售及行政开支、营运效益以及政府补贴，使得公司主要经营溢利较2020财政年度增长51.7%。

门店数量方面，截至2021年3月31日，公司销售门店达到4591家，年内净增加741家门店。其中，中国内地周大福珠宝店增加833家，减少164家，净增加669家。有一半新增零售网点在三四线及其他城市，公司预计2022财年增开不低于700家周大福珠宝零售店。

而港澳及其他地区因疫情造成的国际旅游停滞等原因RSV大幅下降，香港澳门共有5家门店关闭，主要在旅游区域。另外10-15家零售店在2022财年有待观察。

再看同店销售情况，2021财年第二季度中国内地的同店销售开始反弹并恢复正增长。由于需求回升及比较基数甚低，同店销售增长在2021财政年度第四季度扩大至141.2%。因此，中国内地的同店销售于2021财政年度上升31.9%。

香港及澳门的同店销售在2021财政年度因客流量疲弱而下降41.3%。然而，由于本地消费复苏，同店销售在2021财政年度第四季度上升31.2%。

汇率也影响了黄金产品的销售。2021财政年度上半年黄金首饰及产品的零售需求疲弱。然而，其需求在2021下半财年因金价回软以及人民币升值带来的有利影响而回升，带动全年同店销售增长35.3%。黄金首饰及产品平均售价由2020财政年度的4100港元上涨至2021财政年度的5000港元。

珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的同店销售于本财政年度上升11.2%。珠宝镶嵌首饰的平均售价由2020财政年度的6500港元上升至2021财政年度的7000港元。在国内殷切需求的支持下，钟表表现强劲，2021财政年度同店销售增长为76.0%。

不仅是线下零售业务增长强劲，公司线上零售业务也增长迅猛。中国内地电商和O2O相关零售销售同比增长266.8%，销量增长105.0%，2021财年第四季度贡献中国内地零售销售7.8%。近年来，周大福不断拓展其线上渠道，入驻天猫、苏宁、唯品会等平台，公司已连续8年蝉联天猫双11购物节珠宝类目第一名。根据品牌网的数据，周大福的人气和品牌指数最高。从入驻情况看，珠宝线上渠道竞争进一步加剧。

线上竞争的加剧也让原本产品设计没有太多差异的珠宝行业竞争更加激烈。

珠宝店也“内卷”

在设计方面，周大福的珠宝创意中心团队拥有约700名雇员，研发人员数量远高于老凤祥的111人、周大生的70人和周六福的12人。内部设计团队屡获殊荣，例如芭莎珠宝年度杰出设计大奖、百花杯中国工艺美术精品奖金奖等。同时，公司成立了Loupe珠宝研学院，发掘和培育年轻设计人才，为他们提供工作空间和全方位指导。

从设计角度来看，周大福无疑是占优的，但是在珠宝行业抄袭仿制严重，使得周大福的这个优势并不明显。具体来看，在周大福推出新款后，不到两个星期就被抄袭。虽然针对每个产品公司都会申请外观、技术专利，但同行不会百分之百抄袭，仅做细小的更改，消费者也难以发现。

头部品牌被抄袭的不仅仅是产品，品牌名也成为被同行拿来模仿的对象。例如市场上出现了周大生、周大福、周生生名字的“混合体”，以及周六福、金大福、刘大福等明显模仿周大福的品牌名。产品相似，品牌名相似，在某种程度上削弱了公司的品牌力。

用现在话来说就是“内卷”。除了设计以及品牌外，渠道渗透也在内卷中。

在珠宝商的经营模式中，主要以自营和加盟为主。按经营模式角度来看，直营店有较高毛利率、高费用率及较低存货周转率，直营模式导致企业对门店开业、渠道拓展、员工管理、市场营销以及库存控制拥有较高的管控能力，以维护品牌价值及保障质量，但地域覆盖有限。例如周生生在国内全部采用自营店，周大福及潮宏基分别有40%及46%的店铺采用直营模式。

加盟批发模式下珠宝产品按批发价售出，自生产完成到订货会发出间周期较短，毛利率较低，但省去经销及行政费用，且存货周转率较高。加盟模式有助于企业实现区域扩张，把品牌快速渗透至低线城市，快速获得市场份额。加盟模式对企业的资金需求较少，但非常考验企业的加盟商管理能力和品牌维护能力。六福、老凤祥及周大生在国内主要以加盟模式扩展市场，加盟商占比达到95%以上。

2013财年以前，周大福直营店与加盟店的比例保持在70:30，同时计划在更多的二线至四线城市拓展直营店。但上文也提到，加盟店对于珠宝商来说好处诸多，并且采用自营店需要消耗大量的资金，为快速扩张，加盟是个好方法。

近年，周大福通过加盟形式积极布局三四线城市以实现渠道的快速扩张，加强品牌影响力。截止2021财年，二线城市的零售点占比仍然最大，达42.4%，贡献的零售值占比最大为48.4%;一线城市的零售点占比11.9%，贡献零售值占比17%。自2018 年开始，公司先后推出新城镇计划和省代政策加速渠道下沉至三四线及更低线城市，2021财年中国内地净增加669家，新开店的60%以上为加盟店，且有一半新增零售网点在三四线及其他城市。

从上述分析来看，在产品以及品牌力模糊的情况下，往三四线城市渗透，是加强自身品牌力。对于周大福来说，公司采用加盟的方式，提高渠道渗透率，能让公司享受一波渠道渗透的红利，可以预见，在三四线渗透率不高的情况下，公司开店速度仍会比较快，且业绩可能会表现较好。但是加盟的做法并非周大福一家所擅长，并且从加盟的数量上来看，其他的珠宝商的加盟数量比周大福更多，因此周大福的这些做法势必也会引起其他珠宝商的跟进，而只要有其他的珠宝商跟进，内卷就还在继续，最后能拼的或许只有价格和服务了。