五论科创板：仍是底部的底部

摘要

投资要点

3月20日发布《调整已近尾声》;4月18日发布《一波吃饭行情，渐行渐近》，上述两个关键节点的判断逐步被市场验证。

3月28日发布科创板系列报告，截至最新，科创50收盘价相较于3月16日低点已上涨18.5%，站在当前，市场较为关注科创板后续空间如何?

1、五论：科创板仍是底部的底部

我们认为，当前科创板仍是底部的底部，本期报告从估值、股价、资金、一级市场等维度展开分析。

2. 估值：整体法和个股维度均低

整体法下，科创板的21年PEG约0.8;

进一步结合个股分布，PE-TTM在20-60倍的占比近50%，PEG在0-1之间的占比近50%，且62.8%的公司近一年以来股价回调。

3. 股价：近一年来回调较为充分

除了估值外，进一步考察股价位置，可以发现，多数科创板个股近一年回调较为充分。

20年7月14日是科创50高点，自此以来，约62.8%公司股价回调，回调幅度在20-40%占比20.4%、40-60%为20.1%;而在上涨的102家中，41.2%的公司涨幅在0-20%。

4. 资金：配置接近12年创业板

从绝对规模上，截止21年6月10日，科创板总市值43144.2亿元，自由流通市值11801.7亿元，以重仓股为口径，机构持有规模530.3亿元。

从对比角度看，以截至21Q1的重仓股和收盘价为口径，机构对科创板的配置占比仅2.4%，接近于2012年的创业板配置占比，而21Q1食饮、医药、电子占比则高达20%、16%、13%。

5. 对比：相较一级科创估值如何

进一步结合一级市场估值，科创板当前估值整体较为合理。

截至最新，科创板共288家公司，最新收盘价相较于首发价格比值，1以上至2占比最高，达45.1%;与此同时，小于1的占比为10.4%;3以上至5、2以上至3次之，分别为18.4%、16.0%。

正文

1. 五论：科创板仍是底部的底部

3月20日，我们发布《调整已近尾声》，4月18日，我们发布《一波吃饭行情，渐行渐近》，今年以来，上述两个关键节点的判断逐步被市场验证。

站在当前，我们重点提示两点，其一，科创板，牛市已来，刚刚开始，目前是战略布局期;其二，本轮始于2018年Q4的牛市仍在途中，科创板是牛市续航的发动机，当前是新阶段的底部区域，结构上，成长见底，白马分化，券商是风向标。

就短期走势而言，2-3月我们提示“结构切换”，4-5月提示“吃饭行情”，展望未来1-2月我们认为“指数震荡，应优化持仓，加大科创板配置”。

其中，针对科创板：

3月28日发布《等风来，科创板步入战略性底部》探讨科创板牛市基础

5月13日发布《科创板的牛市初期：复盘2012年创业板》重点提示科创板已经反转

5月15日发布《再论科创板的牛市行情启动》再次提示科创板牛市已来

5月30日《三论科创板：牛市续航的发动机》分析科创板对A股的战略意义

6月6日发布《四论科创板：积极拥抱，给创新以溢价》分析如何评估科创板估值。

截至最新，科创50收盘价相较于3月16日低点已上涨18.5%，站在当前市场较为关注科创板后续空间如何?

对此，我们认为，当前科创板仍是底部的底部，本期报告从估值、股价、资金、一级市场等维度展开分析。

2. 估值：整体法和个股维度均低

整体法下，科创板的21年PEG约0.8;进一步结合个股分布，PE-TTM在20-60倍的占比近50%，PEG在0-1之间的占比近50%，且62.8%的公司近一年以来股价回调。

2.1 整体法下，PEG小于1

在测算口径上，按照整体法，以创业板和科创板全部上市公司为统计对象，测算动态估值、盈利增速以及PEG。

整体法下，科创板的21年PEG约0.8。对当前科创板而言，截至2021/6/10，结合Wind一致盈利预测，整体法测算下，20年至22年归母净利增速分别为60%、68%、39%，对应21年和22年动态估值分别为54倍和40倍。而从PEG来看，21年和22年预测PEG分别为0.8、1.0。

复盘创业板，早期盈利增速和稳定性显著低于科创板。

具体来看，整体法下，创业板10年至13年归母净利增速分别为29.3%、11.8%、-8.6%、10.1%，创业板指则分别为19.0%、14.3%、-9.4%、20.7%。

对应静态估值，对创业板而言，10年12月31日、11年12月31日、2012年12月4日(创业板最低点)、13年12月31日，分别为70.7倍、36.1倍、27.2倍、53.6倍。

综合而言，尽管静态估值角度，科创板整体高于创业板底部的水平，但考虑到盈利增速，科创板21年PEG整体约0.8，估值已相对较低。

2.2 个股维度，大部分偏低

除了整体法外，进一步观察个股情况。

就PE(TTM)而言，从个股分布角度，20-60倍占比近50%，整体处在相对较低水平。具体来看，截止2021/6/10，样本内274家公司PE主要集中在20-40倍，共72家，占比26.3%;40-60倍，共63家，占比23%;60-80倍39家，占比14.2%;100-200倍、80-100倍等次之。

就PEG而言，整体仍是较低，根据已覆盖样本，PEG在0-1之间的占比近50%。具体来看，结合Wind一致盈利预测，截止2021/6/10，预测2021年PEG覆盖率为64%，175家公司。其中，预测2021年PEG集中在0.5-1倍，49家，占比28%;0-0.5倍，36家，占比20.6%;1-1.5倍，32家，占比18.3%。

3. 股价：近一年来回调较为充分

除了估值外，进一步考察股价位置，可以发现，多数科创板个股近一年回调较为充分。

统计口径上，20年7月14日是科创50高点，我们统计个股自20年7月14日至21年6月10日涨跌幅，其中新股选取上市后20个交易日。

筛选后，样本内共274家公司。其中，172家公司股价回调，占比约62.8%，回调幅度在20-40%占比20.4%、40-60%为20.1%、0-20%为19.3%;而在上涨的102家中，41.2%的公司涨幅在0-20%。

4. 资金：配置接近12年创业板

测算口径为基金重仓股，测算范围是普通股票型和混合偏股型。从绝对规模上，截止2021/6/10，科创板总市值43144.2亿元，自由流通市值11801.7亿元，以重仓股为口径，机构持有规模530.3亿元，占比约1.23%。进一步看科创50，总市值20648.5亿元，自由流通市值6783.8亿元，以重仓股为口径，机构持有规模416.7亿元，占比约2.02%。

从对比角度看，以截至21Q1的重仓股和收盘价为口径，机构对科创板的配置占比仅2.4%，接近于2012年的创业板配置占比。而同期申万一级行业的占比中，食饮、医药、电子占比则高达20%、16%、13%。

随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。当前基金对科创板的配置较低，也意味着后续对科创板的加仓空间较大。

5. 对比：相较一级科创估值如何

进一步结合一级市场估值，科创板当前估值整体较为合理。

截至最新，科创板共288家公司，最新收盘价相较于首发价格比值，1以上至2占比最高，达45.1%;与此同时，小于1的占比为10.4%;3以上至5、2以上至3次之，分别为18.4%、16.0%。

在此背景下，一方面，利好一级市场资金分流至二级市场;另一方面，由于科创板代表了中国科技创新的重要方向，无论是产业周期趋势，还是创新政策支持制度，科创板的发展潜力巨大，相应的二级市场空间也较大。

6. 风险提示

1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响相关板块盈利。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。

7. 上周回顾