光伏供应链谁最赚钱？

从去年下半年至今，产业链不同环节价格的价格均出现不同幅度的上涨。最新的消息是，硅料成交均价突破210元/KG，周环比涨幅2.01%。

特别是今年开年以来，硅料涨，硅片涨，逆变器涨.——光伏供应链的矛盾已呈现激化的苗头。

在这样的背景下，6月10日，中国光伏行业协会发布促进光伏行业健康可持续发展的呼吁，并指出，目前一些光伏企业已大幅降低开工率，减产甚至停产，部分订单开始出现违约、毁约现象，产业发展面临较大的诚信风险，损害了行业信誉，对我国光伏产业健康有序发展造成不利影响。

本文意在解答，在过去的2020年，产业链价格先抑后扬的背景下，光伏供应链的哪些环节毛利率最高。由于绝大多数 企业并未在一季报中披露最新毛利率，所以我们统计的是2020财年不同环节的毛利率。伴随2021年供应链绝大多数环节价格上扬，一些环节毛利率应该还会提高。

以上游硅料主流企业大全新能源为例，2021年一季度硅料产量为20185吨，硅料销量为21471吨。实现营业收入为2.56亿美元，毛利达到1.19亿美元，毛利率达到46.4%——2020全年，大全硅料毛利率为34%.63。

大全新能源公司首席执行官张龙根先生表示：虽然2021年第一季度公司平均售价相比2020年第四季度上涨10%，但未能准确反映市场价格，预计第二季度平均售价可能进一步提升。

本文统计了多晶硅、单晶硅片、电池片、组件、光伏电站运营、光伏玻璃、逆变器、光伏支架、EVA胶膜、光伏背板、太阳能电池银浆、金刚线等十二个产业链环节在2020年的毛利率表现。我们发现：

去年几大硅料巨头相应业务都是实现快速增长，毛利率均实现正增长；电池片环节出现高增长，低毛利；组件环节，八成企业毛利率下降；光伏玻璃环节，几大企业均赚得盆满钵满；几家领先的逆变器企业保持了较好的毛利收入......

一.拥硅为王

据黑鹰光伏统计，2020年光伏上市公司多晶硅业务全部实现快速增长，年度多晶硅销售收入第一名是通威股份，但大全新能源、新特能源都在以更快速的势头追赶，2020年两者多晶硅销售收入分别同比增长了80.51%和78.70%，远超通威股份26.28%的增速。（注：截止目前，保利协鑫能源仍未公布2020年财报，所以未予统计。）

从多晶硅产品盈利能力看，2020年三大多晶硅巨头的毛利率都实现了正增长，通威股份多晶硅产品的毛利率居第一位，达34.70%；不过，大全新能源的能力能力也在快速提升，2020年其多晶硅产品毛利率同比增长了11.74个百分点，增幅位居第一位，其与通威股份的差距仅有0.07%的差距，两者盈利能力已在伯仲之间。

根据百川浮盈数据，6月4日多晶硅价格达到19.8万元/吨，周度涨幅7.03%，较上月同期上涨30.26%，年内累计涨幅260%。在这样的涨价趋势下，多晶硅企业会否成为光伏领域最大赢家？

二.硅片“后来者凶猛”

目前在硅片领域，仍是双寡头格局，2020年中环股份、隆基股份硅片对外销售规模约分别为168.29亿元和155.13亿元，占据绝对领先地位。

不过，从增长速度看，2020年中环、隆基双寡头增长趋向平缓，2020年增速近乎一致，都保持了12%多的增长。而上机数控、京运通则都保持了翻倍增长，尤其是前者2020年硅片销售收入增幅更是高达982.24%，另外，未来1-2年内还将有更多颇具资本实力的企业大举进入硅片领域，“后来者”实力都不容小视。

黑鹰统计数据显示，在光伏上市公司中硅片业务毛利率最高为中晶科技，其硅片产品毛利率为47.92%，不过，由于其营收规模很小，笔者认为其持续盈利能力还需持续观察。

而在规模企业中，隆基股份硅片盈利能力具有显著优势，2020年其硅片毛利率为30.36%。但如下表所示，隆基股份也是2020年唯一一个出现毛利率下滑的硅片企业，其硅片毛利率同比下降了1.37个百分点。

进入2021年以来，由于上游多晶硅价格的快速上涨，硅片价格也是涨声一片。

据智汇光伏统计，2021年1月-5月初硅片涨幅也接近50%。据智汇光伏预测，实际上，由于近期价格变动快，第三方数据反馈的滞后性，硅片的最新价格涨幅已经超过上述数值。

涨价压力还在向下游传递。

三.电池片“高增长低毛利”

在太阳能电池片领域，通威稳坐销售规模第一把交椅，2020年其太阳能电池片收入达155亿元，第二名是爱旭股份，收入为93.45亿元，两者实力要显著高于其他竞争对手。

如下表所示，2020年主要电池片制造商也近乎全部实现较高速增长，爱旭股份、通威股份、易成新能电池片收入分别增长了58.13%、26.31%和16.01%。

黑鹰光伏统计数据发现，2020年电池片制造企业就已出现盈利能力持续下滑的压力和风险。如下表所示，2020年通威股份、爱旭股份、易成新能电池片毛利率都出现不同程度下降，其中通威股份下降幅度最大，其电池片毛利率同比下降了5.67%，这三个实力玩家毛利率都降至11%-15%这一低水平线上。2021年电池片制造商的形势不容乐观。

四.组件：八成企业毛利率下降

太阳能组件是当前光伏两极分化最为严重的领域，可能没有之一。

首先，从销售规模看，2020年7家组件收入在100亿元以上的产业巨头都实现了正增长，其中增长最快的三家企业为隆基股份增长139.83%、天合光能增长34.51%和晶澳科技增长23.64%；

而在中小型组件企业中（收入低于50亿元）7家企业出现了不同程度下降，占比达70%，其中下降最快的三家企业为协鑫集成同比下降64.30%、爱康科技下降54.02%和亚玛顿下降49.14%。

黑鹰统计数据显示，组件制造商间的盈利能力更是有云壤之别。

2020年组件产品毛利率第一名为隆基股份，为20.53%，是唯一一家组件毛利率保持20%以上的光伏企业；而有9家企业组件产品毛利率以降低至10%一下，更是有三家企业组件产品毛利率为负数（亏损）。

数据还显示，组件制造商面临更为严峻的盈利下降风险和趋势。如表所示，2020年13家组件制造商都出现了毛利率下滑现象，占比达81.25%，其中四家企业毛利率下降幅度在10%以上，依次为中来股份下降15.10%、亚玛顿下降14.81%、中利集团下降13.91%、爱康科技下降10.03%。

在上游凶猛的涨价潮面前，2021年对组件企业来说，形势可能更为严峻，甚至不排除部分企业出现亏损的现象出现。

五.光伏发电“冰火两重”

据黑鹰光伏统计，2020年25上市公司的光伏发电收入在1亿元以上，其中11家上市公司光伏发电业务收入规模突破10亿元，协鑫新能源以49.35亿元的收入高居第一位，第二名和第三名分别是中节能太阳能、正泰电器。

据黑鹰光伏统计，2020年只有10家企业的光伏发电收入实现正增长，占比为40%，其中增长最快的三家企业分别为津劝业增长226.43%、浙江新能增长61.95%、天合光能增长40.50%；另有15家企业光伏发电业务负增长，占比达60%，下降幅度最大的三家企业为清源股份同比下降32.39%、珈伟新能下降27.63%、协鑫新能源下降18.46%。

事实上，光伏企业光伏电站运营能力也有较大差异。如下表示，2020年信义光能、林洋能源两家企业光伏发电业务毛利率都在70%以上，高居榜单第一名、第二名，其盈利能力远高于其他竞争对手。

另据统计，2020年光伏企业光伏发电业务大多也面临毛利率下降压力：比如2020年16家企业光伏发电业务毛利率出现下降，占比为64%。

六.光伏玻璃的“巅峰时刻”

毫无疑问，光伏玻璃是2020年光伏领域经营业绩增长最快的板块，没有之一。

据黑鹰光伏统计，2020年光伏上市公司中光伏玻璃业务全部实现了30%以上的高速增长：光伏玻璃双寡头信义光能、福莱特都实现了39%左右的增长，而增长最快的当属亚玛顿，其光伏玻璃产品收入同比增长了99.37%。

同时，2020年光伏玻璃企业的毛利率也都实现了快速增长，如下表所示，2020年诸如信义光能、福莱特、拓日新能和安彩高科毛利率都实现了16%以上的高速增长，光伏玻璃双雄的毛利率更是达49%以上，其产品盈利能力在整个光伏制造领域都位居前列。

七.逆变器“强者效应”

如今光伏逆变器领域也隐现“强者愈强”的现象。

如下表所示，2020年光伏逆变器收入前三名的企业阳光电源、锦浪科技、固德威，同时也位居增幅前三位，强者恒强的趋势非常明显。

而诸如科士达、易事特等中小型光伏逆变器厂商2020年逆变器销售收入则分别同比下降了58.16%和34.18%。

从产品盈利数据看，固德威的光伏逆变器毛利率位居第一位，而阳光电源则是2020年唯一一个毛利率实现正增长的企业，其他企业均出现不同程度下降。

八.光伏支架“一强多弱”格局

光伏支架领域则出现了“一强多弱”的局面。

据黑鹰光伏统计，2020年上市公司中只有中信博“光伏支架”业务实现了高速增长，其他上市公司则均出现不同程度下降。

2020年中信博光伏支架业务收入达31.29亿元，是第二名的4.37倍，甚至比第2-4名总和还要高出95.20%。

如下表所示，光伏支架企业也面临盈利能力持续下降的压力和风险。2020年4家光伏支架业务毛利率均出现下降，降幅最大的企业是振江股份，同比下降了6.01%，即便是行业龙头中信博毛利率也同比下降了3.35%。

九.EVA胶膜“小赛道里的大赢家”

实际上，EVA胶膜企业也是2020年光伏领域最大赢家之一。

据黑鹰光伏统计，2020年主要EVA胶膜上市公司都实现了30%以上快速增长，如今行业龙头福斯特已拥有绝对的优势地位，2020年福斯特EVA胶膜收入达75.62亿元，是第二位东方日升的4.24倍。

不过，东方日升也展现了非常猛的追赶势头，2020年EVA胶膜产品销售收入增长最快的企业就是东方日升，2020年其“EVA胶膜”产品收入同比增长了50.17%。

从盈利角度看，福斯特EVA胶膜产品的盈利能力也远超竞争对手，2020年为29.04%，位居第一位；2020年东方日升是唯一一个出现毛利率下降的企业，其与榜首福斯特毛利率差距已达9.77个百分点。

十.光伏背板 “第一之战”

在太阳能电池背板领域，2020年中来股份销售规模升至第一位，而赛伍技术由于“背板”收入下降了29.92%，创2020年5家“太阳能电池背板”光伏上市公司中最大降幅，其收入排名已降至第二位。

2020年在太阳能电池背板领域增长最快的企业当属乐凯胶片，其“太阳能电池背板”收入同比增长了41.69%至9.88亿元，刷新其历史最高纪录。

而各企业间产品盈利能力差距也在迅速拉大，以中来股份与赛伍技术为例，中来股份2020年背板产品毛利率同比增长了3.31%，赛伍技术则同比下降了2.74%，2020年中来股份背板业务毛利率为25.12%，是赛伍技术的1.47倍。

十一.国内电池银浆“三驾马车”

作为太阳能电池片的核心辅材，太阳能电池银浆领域已有三家中国上市公司，其中帝科股份实力最为雄厚，其2020年“太阳能电池银浆”业务收入为15.8亿元，位居第一位，同时其也是唯一一家实在增长的太阳能电池银浆企业。

另外两家企业苏州固锝、旷宇科技“太阳能电池银浆”业务收入则分别同比下降了22.29%和16.87%。

从毛利率数据看，太阳能电池银浆领域的竞争也非常激烈，如下表所示，2020年三家上市公司毛利率均出现了不同程度下降，其中帝科股份降幅最大，同比下降了3.68%，其“太阳能电池银浆”产品毛利率已降至13.30%。

十二.金刚线毛利可观

从数据上看，金刚线制造企业的整体形势正在全面好转。

据黑鹰光伏统计，2020年资本市场上的“四大金刚”：美畅新材、岱勒新材、三超新材、恒星科技的金刚线产品收入增速都要远远超过2019年的增幅，至少跌幅都在大幅收窄。

请看一组数据：2020年四大金刚的“金刚线产品”收入分别同比增长了-0.42%、-9.27%、20.06%和87.36%，其增速分别较2019年增长了44.28、8.71、56.20、78.66个百分点，都实现了显著增长。

另一方面，通过下表我们看到2020年四大金刚的毛利率也都实现了正增长，美畅股份“金刚线”毛利率继续稳居第一位，且盈利能力远高于其他竞争对手。

本文编选自微信公众号“黑鹰光伏”，作者：王亮、刘洋；智通财经编辑：陈诗烨