国海证券：璞泰来（603659.SH）高端负极龙头一体化成效显著，上调至“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，璞泰来（603659.SH）高端负极龙头一体化成效显著，迎中长期向上。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为15/21/27亿元，eps为2.1/3.0/3.94元，对应PE分别为57/40/30倍，上调至“买入”评级。

国海证券指出，公司是全球领先的高端负极龙头，公司产品明显定位高端，动力放量有望驱动份额提升。2020年负极销量6.3万吨，YoY+38%，对应单吨收入约5.8万元，而同期翔丰华/中科电气/贝特瑞/杉杉单吨收入约2.8/3.1/4.2/4.3万元，与之对应的各公司2020年销量分别为1.45（YoY-10%）/2.40（YoY+35%）/7.53（YoY+28%）/5.9（YoY+24%）万吨，得益于LGC动力在2020年放量，公司销量增速高于竞争对手。从单吨盈利维度来看，公司2020年单吨毛利为1.8万元，而杉杉/贝特瑞/中科电气/翔丰华分别为1.2/1.5/1.1/0.8万元，公司单吨毛利亦明显高于同行竞争对手。

国海证券主要观点如下：

公司2018年及之前主要供应消费类负极，动力类负极2019年供应LGC，伴随LGC需求快速上量，2020年供应LGC约2万吨，动力占比由2018年约0%提升至2020年约30%。2021年开始，公司加大对CATL及LGC供应动力负极，预计2021年公司动力类负极有望占比提升至50%，2022年有望进一步提升。公司2020年负极市占率约17%，伴随动力负极放量，预计公司市占率有望持续提升，体现出强劲的增长韧性。

积极资本开支，加码产能迎接动力负极需求。公司消费类客户包括ATL、LG、三星、比亚迪等客户优质，龙头地位显著。2021年公司核心动力客户主要是LGC、CATL，2022年海外客户如SKI、Northvolt等有望放量。2018/2019/2020/2021Q1公司资本开支分别为7.9/10.5/7.5/3.5亿元，2020公司负极有效产能约7万吨，配套6万吨石墨化加工产能。公司账面资金充足，单吨负极资本开支约2~3万元，2021Q1货币资金+交易性金融资产为58亿元，占总资产比重约38%。公司2021年/2022年/2023年有效产能有望提升至10万吨/18万吨/25万吨，2023年配套20万吨石墨化加工产能，一体化版图清晰。中国是全球负极核心生产基地，2020年中国产量占全球85%，2025年全球负极需求有望超133万吨，2021~2025年CAGR为35%，长期成长空间大，公司产能积极配合需求，有望持续受益。

负极+涂覆膜+锂电设备+铝塑膜四轮驱动，长期成长可期。公司当前已经形成石墨化/负极一体化配套能力，构建良好的竞争壁垒与成本优势。涂覆膜加工方面，2020年加工量为7.1亿平，占湿法出货量合规声明27%，单平盈利约0.22元，公司2020年产能为10亿平，2021年将提升至20亿平，2023年有望达35~40亿平。锂电设备方面，2020年收入4.6亿元，毛利率27%，公司已经形成涂布、卷绕、叠片、化成分容等核心产品线，全球动力电池厂商加码资本开支，进入新一轮扩产高峰，预计将拉动公司锂电设备高速增长。铝塑膜方面，2020年公司销量758万平，同比增长23%，实现收入0.94亿元，毛利率24%，公司铝塑膜有望维持快速增长态势，国产化率有望进一步提升。

公司负极业务一体化优势显著。自上而下进军动力负极有望提升市占率，客户涵盖LGC、CATL、SKI、Northvolt等全球核心动力电池厂商，伴随产能积极扩张，未来成长路径清晰。此外，公司涂覆膜加工产能快速扩张，积极响应CATL等核心客户需求，加快推进三星SDI、LGC、特斯拉等国际客户的产品认证。全球动力电池厂商进入新一轮资本开支高峰期，有望拉动锂电设备需求高速增长。铝塑膜技术持续升级，进口替代有望加速。整体来看，公司多业务向好。

风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。