建立游戏与奖赏积分互换数字资产生态圈 火岩（01909）新兴巿场区块链应用业务潜力大

加密货币“龙头”比特币重回四万美元以上，证明区块链技术逐渐经得起巿场一波又一波的升跌考验。而在长期走势显示，在相关技术支持之下，除了加密货币，其他各种各类的数字资产预料将慢慢成形。

目前利用区块链技术及扩充套件而形成的非同质化代币（NFTs）（Non Fungible Token），已形成一股加密收藏品风潮。不同于加密货币的同质化（无差别可互换），每一个非同质代币都是唯一的，就如黄金一样，稀有性意味着潜在的巿场价值。

目前声音、图片、书法及影片等均可连结NFT，使到相关作品在区块链应用技术的加持下具有不可互相代替和不可分拆的特性之下，成为了世上独一无二或供应罕有的数字资产，并成为现今用于验证真伪和拥有权的最新投资潮流。

NFT巿场今年仅首季度交易量便达到了2020 年近四倍之多，特斯拉创办人马斯克（Elon Musk）、推特创办人多西（ Jack Dorsey）、NBA 独行侠队老板库班（Mark Cuban）等众多名人都为之欢呼。而随着 NFT 的持续热销，这股从币圈吹起的风气也吹进游戏界。

手游股火岩（01909）为其中一间积极发掘电子游戏巿场数字资产潜力的公司，集团3月9日宣布设立区块链应用团队专责研发区块链于游戏中的应用技术。而为拓展游戏于区块链游戏应用研究，集团罗致热门区块链线上游戏《暗黑链游神》的创始人胡烜峯及其游戏开发团队成员叶斌，与公司合组成立苏泽兰特（上海）网路。苏泽兰特（上海）的注册资本为1,000万元人民币，公司持股51%，以促进及拓展集团游戏于区块链游戏应用研究

皆因区块链技术应用正为游戏界的带来生态革命性，皆因游戏发行商将可以借助区块链技术资料不能篡改、可追溯等特性，让游戏内的装备及道具等，以NFT形式发行，转化为独一无二的数字资产。

近日火岩区块链应用业务踏入新里程，集团于泰国推出连系游戏用户与商店的奖赏积分平台的公开测试，并已累积超过15万的用户参与。平台容许用户把游戏中的成绩及金币跟其他用户进行互动，以及赚取平台积分换取更多商店优惠。而随着奖赏积分推广业务的展开，相信会在正式推出时能吸引更多用户参与。

集团指，计划在今年内于新推出的奖赏积分平台陆续推出其他互动功能,包括利用区块链技术使游戏用户可以用平台奖赏积分跟其他用户交换游戏道具或商店礼品，将游戏用户的粘性并大大提高，亦希望吸引更多商店合作参与奖赏积分优惠计划，扩大收入基础。

相关平台的测试意味着，游戏不再纯粹的游玩，而是在当中的互动可以转换为现实当中的利益，并可能意味着游戏中的奖赏积分或道具可以变现，逐渐构建数字资产生态圈，长远看，这无疑为集团创造巨大的商机。难怪火岩表示，会陆续于南美及其他东南亚地区复制泰国市场的成功经验。因为相关地区的汇率巿场较为波动，而且外汇收入占国家收入的一大部分，区块链技术应用而产生的数字资产可以成为保护发展中经济体免受法定货币通胀潜在冲击。这亦是为何中美洲小国萨尔瓦多立法将比特币合法化并纳入法定货币的原因之一。 

而火岩早前已为区块链应用业务做了很多部署，於3月29日再宣布集团正与深圳市游迷天下科技有限公司（游戏陀螺）正磋商一份战略合作框架备忘录。游戏陀螺在中国是著名游戏媒体之一，坚持以“泛游戏”产业链为主，为游戏创业者服务，所以拥有广大企业库资源，包括中小型游戏开发商、游戏设计团队及影像音像制作团队等，涉及移动游戏，PC /主机游戏、H5游戏，电视游戏、AR/VR游戏，智能硬件及第三方服务等游戏相关领域。

所以一旦达成战略合作，火岩将为经游戏陀螺介绍的潜在需要区块链技术的企业和团队，提供利用区块链的NFT非同质化代币技术协助相关企业和团队记录版权信息、事务历史记录及资产所有权，克服版权纠纷中发行时间举证不易的难题；以及使游戏内部份特定数码资产如皮肤或道具变得独一无二及不可复制，以便数字资产可以进行跨平台使用和买卖业务，而交易数据将直接连系到企业使用的第三方电子货币包账户里。

火岩董事局认为，与游戏陀螺的潜在战略合作，对集团属有利，使到火岩能在早期接触更多有潜质的中小型游戏开发商、游戏设计团队及影像音像制作团队，提供协助第三方团队把数字资产连上区块链及指定电子货币包账户等服务，而由于将有更多区块链应用场景，火岩在提供数字资产管理及交易买卖的服务能力将得以进一步提升。而当游戏巿场使用区块链技术的规模成熟后，利用相关技术去中心化及不可修改的特性，可创造属于玩家的交易信用评级，提供数字资产管理及交易买卖相关方面的服务将会是一大业务价值。

目前已有不少企业购入并持有虚拟货币，形成数码资产，特斯拉（Tesla）今年2月购入价值15亿美元的比特币，除刺激比特币价格大涨之外，也由于金额庞大，相当于其2020年净利的两倍，更一度宣布在美国可以使用比特币购买旗下车辆，从而引发巿场持续的关注与讨论；目前特斯拉是S&P 500成分股中，第一家将比特币纳入资产配置的企业。

另外，美图（01357）早前亦宣布，旗下全资子公司Miracle Vision于今年3月17日进一步购买了6,000单位的以太币，总对价约为2,840万美元；以及购买了386.08581655单位的比特币，总对价约为2,160万美元。而集团已累计净购买了价值约9,000万美元的加密货币。

然而对比其他纯粹买虚拟货币的企业，游戏相关企业加入区块链技术的业务运用比想象有更多利好。如上述的一样，游戏发行商将可以借助区块链技术资料不能篡改、可追溯等特性，让游戏内的装备及道具等，以「非同质化代币」（NFT）形式发行，转化为独一无二的虚拟资产。而玩家在游戏里「氪金」后，购买的皮肤、道具等资产并不实际，除了买到快乐、玩家根本无法在游戏中得到其他价值回报。但加入区块链技术后，皮肤及至其他游戏中的道具在网络游戏世界中变得独一无二，不可复制，如此价值在一定条件下将慢慢提升。

另外，除了可以在游戏中加入区块链技术之外，手游企业假以时日，当团队规模成熟后，创造属于自己的虚拟货币及管理投资相关方面的资产将会是一大业务价值创造，所以火岩宣布设立区块链应用团队不只是着眼目前业务的深化延伸，亦是顺应潮流寻找更大发展可能性的一步，公司价值绝对可以重新估计。 

火岩从近期设立区块链应用团队，到早前的参股天使基金行动，看得出火岩不甘于只做一间手机游戏开发商，而是透过部署于不同具关联性的领域，提高集团的巿场价值。集团近日宣布，在董事局作出人事调任及加入新成员，包括陈迪由公司独立非执行董事调任为执行董事；此外，庄任艳获委任为独立非执行董事、审核委员会成员、薪酬委员会成员及提名委员会成员，自2021年3月19日起生效。

火岩截至2020年12月31日止，预期集团截至去年12月底止年度的收入及溢利将按年分别增长超过60%及50%；2019年度溢利为2.09亿元人民币，收入则为3.04亿元人民币。火岩年初至今累涨近一成，1月下旬逐渐形成上升轨道，似正在蓄力待上。

（2020年手游板块相比大盘表现；图源：富途）

受疫情影响，受惠于宅经济的手游股成绩亮丽，整个板块自去年第二季度起跑嬴大市。不过个股仍表现有分歧，港股30家手游公司，去年共17家录得升幅，当中火岩控股﹑心动公司﹑金山软件﹑友谊时光，及家乡互动升幅最为显着，分别增幅235%、176%、150%、124%及100%。

而能否得到腾讯的青睐，从手游企业的财务数据可得预视。

手游公司每付费用户平均收益（ARPPU）还是月活跃用户（MAU）的表现十分重要，因为意味着盈利能力是否稳妥。原因是开发推广游戏的复杂程度，研发周期可由3至12个月不等，连同申请版号﹑上架时间计算，研发到商业化变现的投资回报期也得一﹑两年。等待游戏上架之时，团队需开始研发新款游戏，资金未回笼，又是一笔投入。花费推广买量，的确能引来大批用户，但开支增大﹑变现周期增长却无可避免。

但庞大的团队不一定具有高生产力，好玩的游戏也不保证能带来高收益，很会赚的公司亦未必善于控制成本。要验证公司的盈利能力和成本效益，还得看净利率能否保持上升趋势。净利率是经营所得的净利润占销售净额的百分比，能有效反映企业在高销售的情形下能否减省开支，使实际赚进的利润提高。目前火岩控股及家乡互动的净利润在同业排首两位，分别为69%及37%。

净资产收益率说明了资产运用效益

净利率按年上升，可能基于盈利能力提升，也可能是纯粹的成本下降。若果公司的盈利空间接近饱和，依靠出售资产或裁减人员以维持收入，这不是投资者喜闻乐见的情况。股东权益报酬率又称净资产收益率，可用以衡量公司运用股东资金的效率，即资金转化为净收益的能力（手游板块净利率中位数为10.86%）。

巴菲特谈及选股条件时，多次强调应该投资在赚钱效率高的公司。用净资产收益率表示的话，可检索近5年每年净资产收益率大于10%且呈上升趋势的股票。

资产负债率显示借款与资产的权重

不得不注意，负债增加亦可拉升净资产收益率。适当的借贷可提高资金使用效率，提高盈利；借入资金过多会增大财务风险，过少则会减低资金的使用效率。

所以资产负债率较低者较可取，火岩控股、家乡互动、友谊时光、博雅互动等均是资产负债率不超过20%的手游企业，意味未来在资金运用方面更能做到“进可攻、退可守”。

市盈率为股票价值提供参考指标

最后，相信腾讯亦会参考同类公司的市盈率（TTM）。一般而言，低市盈率代表股价未有反映个股的盈利能力，但过低的市盈率亦可能由于公司前景黯淡，投资者抛售所致。编者一般选择市盈率（TTM）10倍以上，且低于行业均值（2020年手游板块行业均值为13.88倍）的股票。股票价值与盈利能力因行业而异，亦因时而异，投资者宜选择同一时段，比较同业均值，以厘定市盈率的合理范围。

除财务因素外，投资情绪和政策改变亦会影响股价及投资热度。纵观板块内不同企业，亦非全部单纯以手游业务为主要收入来源。投资手游板块轮动的投资者，需特别留意。