5月以来的“反常”现象：美债收益率与高通胀率脱钩程度历史罕见

目前美债收益率和核心CPI间关联性的脱钩程度，几乎为史上罕见。那么为什么美债收益率能够在数十年来最高通胀率附近出现显著下降?

尽管美联储称通胀是暂时性的，且似乎市场也接受了该观点;并且拜登可能无法让国会实施有意义的财政刺激，但这些仍然不足以解释美债在5月以来的持续下跌走势。

尽管央行的大规模干预与此有很大关系，但把一切都归咎于美联储也太容易了。正如Janus Henderson的Aneet Chachra所指出的，美国财政部今年前四个月发行了6.68万亿美元，其中1.73万亿美元来自两年期及以上的债券。在此期间，美联储购买了3200亿美元，但仍有1.4万亿美元的债券在寻找其他买家。

那么究竟是什么原因能让投资者购买实际利率为负的国债呢，多国债的激情何在?

自动资产配置基金:逢高卖出股票，买入债券

晨星公司(Morningstar Inc.)的数据显示，过去12个月，投资者从投资美国股票的共同基金和ETF中净抽走了1080亿美元，同时向美国应税债券基金投入了7850亿美元。

值得一提的是，在截至5月底的12个月里，最受欢迎的股票ETF(SPY)的表现比最著名的债券ETF(TLT)高出62%，这似乎也表明此时转投国债并不是好的市场时机。

其中主要原因为，目前很多教育储蓄基金，鉴于美股在过去一年的强劲反弹，会定期抛售股票转而购买债券，以维持目标比率。一般来说，这种自动资产配置基金可以有效地利用简单市场时机，出售最近价格上涨的资产，同时购买价格下跌的资产。

2006年至2020年间，德意志银行投资组合在股票中的加权平均份额从61%降至20%，英国上市股票在这一总份额中的份额从48%降至13%。

据悉，目前英国的DB退休基金，包括退休后的很多人，目前持有的债券是股票的三倍多。这或许让储户免于失望，其代价是帮助支撑了估值极高的债券市场。在某种程度上，这是一种金融压制，通过压低债券收益率使政府融资成本大大降低。

美股估值过高，市场风险偏好大幅降低

目前美国资本市场估值水平处于历史高位，比如，以计算机、电子设备为代表的耐用消费品需求增幅超过20%，这部分需求被提前透支，而业绩增速并没有跟上。在目前高估值和不确定的环境下，美股下半年是具备一定风险的。

此外，由于美国股市大幅上涨，美国家庭净资产攀升至136.9万亿美元。随着2021年开始，Covid19大流行的影响开始消退，美国家庭的净资产攀升至新的高度。

在美国股市位于历史高位之际，资本管理巨头摩根溪CEO马克路尤斯科警告称，多项指标表明美股估值已经过高，在他关注的14个估值指标中，有11个已达到历史新高。尤斯科说，小型股估值过高的程度最为严重。美国股市将出现60%或更多的回调，以历史标准衡量，届时美股将达到公允价值水平。

周四凌晨，美联储可能会释放鹰派信号，即美联储的下一个动作或将是Taper，但最终给市场“提个醒”才是当前美联储官员最想做的事。