民生证券：和而泰（002402.SZ）高端智能控制器龙头，汽车+频射芯片双轮驱动，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，和而泰（002402.SZ）高端智能控制器龙头，汽车+频射芯片双轮驱动。预计公司2021-2023年实现归母净利润5.19/6.86/9.33亿元，EPS为0.57/0.75/1.02元，对应2021-2023年PE为43.4X/32.9X/24.2X，公司上市以来的PE估值中枢为55X，维持“推荐”评级。

民生证券指出，过去5年，公司营业收入以33%的复合增长率高速增长，已成长为全球智能控制器领域的行业龙头。智能控制器全球市场不断扩大，公司深耕家电和电动工具智能控制器领域，积极拓展汽车电子智能控制器业务，绑定头部客户，提高市场份额。子公司铖昌科技作为国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，技术壁垒高，发展前景广阔。

民生证券主要观点如下：

高端智能控制器龙头，业绩高速成长

和而泰于2000年成立，深耕智能控制器二十年，是一家专业从事智能控制器技术研发、产品设计、产品制造的高新技术企业，2018年收购铖昌科技拓展至射频芯片领域，打通了智能控制器上游。公司坚持高端技术、高端客户、高端市场的“三高”经营定位，经营业绩持续高速增长，盈利能力强，国际化部署初具成效。国内智能控制器市场竞争格局较为分散，公司依托研发设计优势与运营管理优势，有望进一步提高市占率。

家用电器与电动工具支撑公司基本业务稳定增长

国内厂商凭借产业集群及工程师红利，逐渐在人工成本、产业链协同等方面取得了一定优势，因此智能控制器行业呈现出国产化趋势。同时，下游终端厂商竞争加剧，智能控制器外包化比例上升。国内智能控制器供应商有望进一步扩大市场空间。智能控制器的发展与下游终端应用息息相关，具有明显的定制化特征。公司在智能控制器行业积累了极为丰富的研发设计经验，生产供应链成熟，运营管理系统高效，因此能够及时响应下游客户的需求变化进行技术迭代，并减少综合成本。家居智能化浪潮袭来，作为智能终端的核心部件，智能控制器迎来了较大的发展空间。无绳化和无刷化技术趋势带动电动工具需求上升，智能控制器市场规模随之扩大。公司绑定龙头客户，进一步夯实家用电器及电动工具智能控制器业务业绩。

汽车电子和射频芯片驱动高速成长

汽车电子化为传统汽车行业赋能，市场规模增长潜力巨大。汽车电气化架构成为主流方案。Tier1厂商聚焦于控制器的软硬件部署，将部分ECU项目外包，国内优质智能控制器供应商受益。和而泰已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计汽车电子智能控制器项目累计实现销售额超70亿元，周期为8-9年。携手全球顶尖Tier1厂商，公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，技术壁垒极高，毛利率可观。微波毫米波射频芯片广泛应用于通信、雷达、卫星等领域，市场前景广阔。铖昌科技军品业务受益于有源相控阵雷达在我国国防的广泛应用，民品业务依托低轨卫星互联网和5G毫米波，成长潜力大。子公司铖昌科技不仅带来了新的盈利增长点，而且完善了公司的产业链布局，实现了战略协同。

风险提示：竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险。