通胀or通缩？全球大类资产进入迷茫期

美联储在6月利率决议中提高通胀预期并暗示提前加息，美股和商品市场闻询回落。但长期美债收益率却在短期上涨后迅速回落，投资者担心，美联储宽松政策的退出会破坏脆弱的经济复苏。

美联储为通胀交易“泼冷水”

随着全球经济从疫情中复苏，大宗商品供需失衡及美联储的宽松政策支持推高通胀，美国CPI增速持续突破美联储2%的目标上限。原油、木材、铜、玉米等一系列商品自年初持续走高，为物价上行带来压力。

然而，美联储6月利率决议为自去年开始的通胀交易“泼去冷水”。随着点阵图和鲍威尔的言论发生巨大变化，人们开始产生很大的疑虑。

具体来看，美联储在会议上暗示加息将快于预期，美联储主席鲍威尔在利率决议后的发布会上表示：“许多与会者认为，委员会的前瞻性指导将在一定程度上比此前预期更快地满足经济条件。通胀预期可能会上升。”

美联储长期以来一直承诺临时通胀，并承诺对其进行审查并等待复苏的硬数据，以促进“广泛而包容性”的复苏。因此，隔夜美联储态度的转变迅速打击了市场，黄金、铜等一系列商品价格回落，并拖累了相关上市公司股票价格。

不过，分析师表示，市场受到美联储的措辞影响仅是情绪面反映，而实际上鲍威尔也在随后的新闻发布会上重申通胀是暂时的，即便5月CPI出现了里程碑式的飙升。其他报告，如个人消费支出(PCE)展望和经济预测摘要(SEP)也表明通胀将持续。

因此，鲍威尔的鸽派立场表明，美联储不会对对抗通胀做出任何改变，量化宽松政策依然完好无损。分析师认为，事实是，美联储无法在不破坏美国经济和股市的情况下撤回量化宽松。鲍威尔的双手被绑住了，这种情况不太可能改变。

美债市场出现长期通缩预期

在美联储所谓的“鹰派”声明后，美债收益率曲线的长端利率短暂上涨，但隔夜又回吐涨势， 30年期美债收益率从美联储利率决议后的高点下跌17个基点。投资者可能将美联储的鹰派倾向作为一个迹象，表明在货币政策不太宽松的潜在前景中，美国经济从疫情中快速恢复的前景更难实现。

如果美联储刚提示可能提前加息，为什么投资者还要购买美国长期无风险债券呢?高盛的克里斯•赫西解释说，答案可能更多地在于经济复苏的持续时间，而不是其他因素。

鉴于大金融危机(great Financial Crisis)后美国经济增长乏力的历史，投资者今天可能会说，一旦我们走出当前这场疫情后重新开始的反弹期，在没有宽松货币政策的情况下，美国经济能够增长如此强劲，令他们感到不安。

隔夜公布的每周就业报告也令人失望，每周申请失业救济人数从上周的37.5万上升到41.2万。月度非农就业数据已经连续两个月令人失望，这可能进一步表明，人们最终再次走出家门所带来的最初提振可能已经开始消退——正如美联储变得更加强硬一样。

这一观点与美国银行的迈克•威尔逊(Mike Wilson)的观点一致。他在本周早些时候警告称，10年期名义收益率和盈亏平衡点的急剧逆转，可能是一个早期信号，表明经济增长和通胀可能开始令目前过高的预期失望。

在分析师看来，错误的预期可能来自第一季度的需求水平，这得益于1.9万亿美元的财政刺激，而加密货币的增长又为财富增加了1万亿美元。但这两种情况都不太可能重演：就加密货币而言，仅上个月财富就减少了大约万亿美元，这可能对需求/支出产生负面影响。

随着重新开业，再过一段时间，由供给侧引发的通胀因素应该会消失;与此同时，税收改革即将到来，而失业率却难以恢复到疫情前的低点。因此，市场已经开始为未来的通缩交易做准备。

总之，尽管明年的增长和通胀将相当强劲，但在第一季度经历了异常旺盛的需求后，经济增长和通胀的变化速度可能已达到峰值。

本文选编自“万得资讯”，智通财经编辑：庄礼佳。