信达证券：兆易创新（603986.SH）国内存储龙头，MCU迎风启航，目标价214元，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，兆易创新（603986.SH）国内存储龙头，MCU迎风启航。预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.8亿元、18.9亿元、23.0亿元，对应EPS分别为2.22元、2.85元、3.47元，对应2021年6月17日收盘价（148.8元/股）市盈率66.9、52.2、42.9倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价214元/股。

信达证券指出，近五年中国MCU市场年平均复合增长率(CAGR)为7.2%，是同期全球MCU市场增长率的4倍，2019年中国MCU市场规模达到256亿元。公司2020年MCU业务营收7.5亿元，同比增长70.1%，销量快速增长，根据公司年报披露数据，2020年MCU销售约1.9亿颗，同比增长近76%。

信达证券主要观点如下：

国内存储龙头，MCU迎风启航

兆易创新成立于2005年，是一家聚焦存储器技术和IC解决方案的芯片设计公司。兆易创新不断拓宽产品线，现已形成三大系列的业务矩阵，分别为闪存芯片、微控制器（Micro Control Unit，简称MCU）、智能人机交互传感器芯片及整体解决方案，依托三大业务形成以存储+MCU+传感器为核心的三大事业部架构。

存储大业道阻且长，行而不辍未来可期

NORFlash具备随机存储、可靠性强、读取速度快、可执行代码等特性，主要用来存储代码及部分数据，在中低容量应用时具备性能和成本上的优势，主要应用在手机、PC、机顶盒、物联网设备等领域，近年来随着TWS耳机、ADAS、5G基站、AMOLED、TDDI等下游市场的需求增长，NORFlash市场稳步发展，据咨询机构CINNO的数据，2017年NORFlash市场规模约为24.1亿美元，而2022年市场有望成长至37.2亿美元。目前兆易在NORFlash市场排名第三，产品制程正向55nm平台转移，制程升级带来产品功耗降低及性能提升，并且封装尺寸更小，助益公司保持行业领先地位。公司第一颗自有品牌的DRAM产品（19nm制程，4Gb）于6月3日正式推出，实现了从设计、流片，到封测、验证的全国产化，并且公司DRAM产品下游和当前的客户群体有相当高的重合度，让公司在整个客户的渠道和技术支持等资源上有很高协同性。此外，同合肥长鑫的合作关系也使公司具备可持续性、稳定供货的能力，可以更好地满足下游需求。DRAM产品的投入有望进一步完善公司的存储器产品线，打开广阔的市场空间。

MCU空间广阔，兆易创新多方位布局

2020年，受疫情影响全球电子供应链疲软、汽车销售放缓，MCU整体市场规模将下降8%至149亿美元。但是随着疫情好转，下游市场快速复苏，全球MCU市场逐渐恢复稳健成长，根据咨询机构ICInsights的数据，预计2023年整体规模将达188亿美元。聚焦到中国市场，据IHS数据统计，近五年中国MCU市场年平均复合增长率(CAGR)为7.2%，是同期全球MCU市场增长率的4倍，2019年中国MCU市场规模达到256亿元。

整个MCU应用包含车规、工规和消费等，针对不同的市场有不同的产品，公司的GD32作为中国32位通用MCU领域的主流产品，以28个系列360余款产品供市场选择，产品覆盖率稳居市场前列，广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。公司2020年MCU业务营收7.5亿元，同比增长70.1%，销量快速增长，根据公司年报披露数据，2020年MCU销售约1.9亿颗，同比增长近76%。依据IHSMarkit报告，在中国Arm CortexMMCU市场，公司2018年销售额排名为第三位，市场占有率9.4%。

公司在通用MCU领域一直保持技术创新性和市场先进性，目前主流MCU公司工艺节点集中在180nm~40nm，兆易的MCU产品2020年度新开发产品均在40nm工艺平台，处于业内领先水平。同时公司积极布局超低功耗市场，传统车身控制等汽车MCU市场，高性能工业控制、多媒体控制等市场，并围绕MCU周边，推出配套PMIC和MOSFETDRIVER产品。

风险因素：市场竞争加剧；下游需求放缓；商誉减值风险。