安信证券：安井食品（603345.SH）收购新宏业延伸产业链，目标价264.16元，维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，安井食品（603345.SH）收购新宏业延伸产业链，助力长期发展。预计公司2021-2023年收入89、111、138亿元，增速27.4%、25.3%、23.8%，净利润8.6、10.9、13.9亿元，增速42.9%、25.8%、28.5%，维持6个月目标价264.16元，维持“买入-A”评级。

安信证券指出，公司披露《关于对外投资暨受让洪湖市新宏业食品有限公司部分股权的公告》，公司拟以7.17亿元对价受让新宏业食品71%的股权，交易完成后，公司将持有新宏业食品90%的股份。

安信证券主要观点如下：

收购资产优质、价格合理，通过对赌降低风险。新宏业食品主要产品为冷冻鱼糜、调味小龙虾等，2018-2020年营业收入为6.49、9.24、9.37亿元，净利润7969、8483、6934万元，净利率12.28%、9.18%、7.40%，按照新宏业2021-2023年的业绩承诺，此次收购的市盈率为13.8x/12.6x/11.2x，收购价格合理（2018年1月公司以7980万元受让新宏业19%的股权，当时对应2018EPE为12x）。同时公司拟通过业绩对赌将收购风险降至最低：1）出让方承诺新宏业2021-2023年净利润不低于7300、8000、9000万元，业绩承诺期满时，若新宏业累计实现净利润总和未达到承诺，出让方应向安井支付（差额×2）作为业绩补偿款；2）此次交易将形成约5亿元左右商誉，若新宏业在业绩承诺期满后发生商誉减值，出让人将支付赔偿，赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。

另外，安井也建立了相对有效的激励机制，使得新宏业管理层与安井利益达成一致：1）若业绩超额完成，则新宏业将给予管理团队一定的现金超额奖励；2）出让人之一将以不低于3.5亿元购买安井食品股票，分三期解锁。

延伸上游产业链，稳定原材料供应，同时助力小龙虾速冻菜肴业务发展。新宏业位于湖北荆州市洪湖市，洪湖市盛产淡水鱼糜与小龙虾，新宏业淡水鱼糜产量位居全国前列，同时是安井鱼糜第一大供应商（根据招股说明书），并于2017年进军调味小龙虾业务，2020年安井向新宏业采购金额1.52亿元，占安井同类业务的13.18%。通过此次收购，安井将掌握一定的上游原材料供应，并且推动安井在速冻调味小龙虾菜肴制品的布局。安信证券认为随着安井规模扩大，速冻火锅料/速冻菜肴制品加工链条相对较短，总成本受到原材料价格波动大，因此对上游实现一定掌控力有利于公司稳健发展、平滑原材料价格波动对公司业绩的影响，特别是小龙虾原料供应量以及价格波动大，公司对其有一定控制力具有必要性。

风险提示：成本上行超预期影响公司盈利能力；行业竞争加剧；预制菜肴品类分散、工业化程度低，公司存在预制菜肴发展不及预期的可能性。