西南证券：青岛啤酒（600600.SH）结构升级助力业绩高增，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，青岛啤酒（600600.SH）结构升级助力业绩高增。预计公司2021-2023年归母净利润复合增长24%左右。给予公司2021年63倍估值，对应目标价131.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

西南证券指出，产品结构升级+去除低效产能+罐化率提升，助力公司业绩高增，未来三年公司利润复合增速有望达到24%。

西南证券主要观点如下：

推荐逻辑：

1、啤酒行业寡头垄断格局初步形成，行业逻辑由量增转为价增，得益于消费升级和厂家主动优化产品结构，高端产品将继续保持快速增长，预计行业内未来三年高端啤酒营收将保持10%左右复合增速。2、百年历史铸就青啤强品牌力，产品矩阵丰富完备，渠道聚焦在三大市场战略带，优势渠道协同高端化逐步推进，利润池有望从山东地区扩大至华北地区。3、产品结构升级+去除低效产能+罐化率提升，助力公司业绩高增，未来三年公司利润复合增速有望达到24%。

需求供给双轮驱动，高端化成行业主线。

1、啤酒产量逐年下降,过去五年CAGR约为-5%，人均消费量止跌企稳。存量博弈背景下，行业步入转型升级期。2、需求端受益于消费升级大趋势与差异化啤酒需求突显;供给端得益于酒企大力研发投入和资源持续向中高端产品倾斜，行业高端转型正当时。预计行业高端、中端、低端产品未来三年销量复合增速分别约为7%/5%/-4%。3、行业竞争格局初步形成，寡头化趋势明显，CR5已达90%，业内竞争趋于理性。酒企持续加码中高端啤酒布局，过去五年行业吨价CAGR约为4%，目前已至2800-4300元/吨，国际啤酒巨头亚太均价则在4500-8000元/吨，对比之下国内吨价仍有30%提升空间，吨价提升将成为行业长期趋势。

品牌、产品、渠道三管齐下，助力青啤高质发展。

青啤果断实施战略转型剑指高端。品牌端：百年民族品牌底蕴深厚，四位一体营销卓有成效。广宣费用近三年CAGR为9%，品牌价值长期雄踞行业第一。产品端：产品矩阵丰富，青岛+崂山双品牌覆盖各档次消费群体;高端化转型提速迅猛，近三年高/中/低端啤酒销量年复合增速分别为4.4%/0.2%/-0.9%;高端产品持续放量拉动公司主品牌吨价提升至2020年4447元/吨，与百威亚太吨价相近。渠道端：专注培育优势市场，确立环山东基地市场圈+沿黄沿海市场战略带。其中公司在沿黄一带陕西、山西、河北市占率领先，均在40%以上;在沿海市场产品结构十分理想，中高端占比超过90%，高端化协同渠道优势，业绩有望实现爆发。

公司业绩将持续高增：

1、产品结构升级：产品+费用+产能三端发力助力高端产品快速扩容，2020年高端产品销量仅贡献23%，大量低端产品亟需升级，中高端产品高增长+低端产品升级，业绩弹性将显著增强。2、优化低效产能：公司2018年来累计关厂5家，未来计划再关闭5家低效工厂，大额折旧逐步降低后，驱动业绩高弹性。3、罐化率提升：公司业内远早于同行布局罐装产能，2020年罐装产量已突破200万吨，且公司已确立“5年内罐化率提至50%”的目标，罐化率提升驱动盈利能力高增。