海通国际: 隐形正畸方兴未艾，黄金赛道未来可期

隐形正畸方兴未艾，中游隐形矫治器厂商向上游延伸

①历史复盘：正畸是牙科下对错颌畸形进行诊断、预防及矫正的专科，隐形正畸是现代正畸发展的最新技术，2006年才在中国出现。相较传统正畸，隐形正畸具备美观度高、卫生、舒适度高、节省医生对患者椅旁就诊时间和复诊频次、提升椅旁周转率、提前预知矫治效果等优势。

②产业链：中游隐形矫治器厂商加价倍率最高，盈利能力更优，毛利率超70%，某两家公司净利率分别约15.7%和18.5%。布局上游膜片环节是中国及海外大型隐形矫治器生产商的重点着力方向。

医疗消费+爱美需求+产品丰富驱动千亿蓝海

①市场规模：根据灼识咨询数据，中国隐形正畸市场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，CAGR44.4%，有望于2030年达到119亿美元;中国隐形矫治正畸案例数目由2015年的4.78万例增至2020年的33.55万例，复合年增长率为47.7%，2030年预期达3.8百万例。中国错颌畸形患病率高达72.0%，2019年患者人数约为10亿人，但2019年中国正畸案例数量仅为290万例，矫治率不足0.3%，远低于美国1.8%(美国为2亿人和450万例)。在矫治案例中，中国隐形正畸渗透率10.5%显著低于美国33.1%，未来增长空间巨大。

②驱动因素：a.医疗消费+爱美需求促患者矫治。国民医疗保健消费支出连年攀升，带动占口腔市场30%的正畸市场增长;“颜值经济”唤醒美牙需求，成人正畸主力群体女性为“美”消费意愿强烈，随收入水平提高与医疗消费理念改变，家长更愿为孩子正畸以保护孩子身心，口扫仪普及使矫治结果可视化，吸引边际患者。b.技术升级与产品线丰富，促医生使用。隐形正畸赋能全科牙医正畸，可治疗适应症范围持续扩大，各隐形牙套厂商针对不同年龄段、不同消费能力患者积极丰富产品线，推动隐形正畸渗透率进一步提升。

市场高度集中，双巨头格局稳定

①行业特性：行业具多重准入壁垒，先发者优势不易攻破，主要体现在：a.专利优势，隐形牙套生产存在跨学科的技术壁垒。b.病例积累与迭代学习能力，数据库中样本量越大，越有可复制的经验可供精准匹配。目前行业先发者在数据积累上具有显著优势。c.医生和患者基础，先发者已树立良好的市场口碑;d.规模定制优势，新进入者难以构建规模定制能力。

②竞争现状：行业高度集中，双寡头难以超越。

③竞争要素：产品矩阵+医生认证+口碑曝光=强品牌力，隐形矫治器厂商构筑强势品牌力必须通过三个关键步骤：a.提供多维矫治方案，用多层次产品梯度满足多元需求;b.争取更多认证医生，获医能力决定患者导流量;c.获取持续口碑曝光，口碑曝光是最终触达消费者的手段。

产品下沉促渗透率提升，市场教育与新营销并进

①丰富产品线，发力下沉市场。各大隐形矫治器厂商在年龄和价格两个维度上进行产品细分，更好满足客户需求，并在不同消费能力的患者中促进渗透率提升，三四线城市隐形正畸渗透率将因低价位产品推出而快速增长。

②市场教育唤需求，营销曝光抢增量。a.市场教育：主流隐形矫治品牌突出宣传“笑”的重要性，通过“微笑测试”唤醒人们的“微笑”需求;b.新社媒营销：某行业龙头有通过营销打开知名度的先例，新锐品牌营销曝光力度强，小红书正畸必备好物分享或为新营销切入口。

风险提示

需求不及预期，竞争加剧风险，知识产权被盗用风险，研发能力无法提升和研究人员流失风险，新产品和新材料出现的替代风险。

本文选编自“海通国际研究部HAI”，作者：余文心/汪立亭/舒影岚/高瑜 等；智通财经编辑：庄礼佳。