东吴证券(国际)：周大福 (01929)加速开拓内地下沉市场，黄金和钟表业务有望持续景气

智通财经APP获悉，东吴证券(国际)发布研究报告称，周大福 (01929)在内地下沉市场加速扩张，预计2022财年开店超700家;东吴证券(国际)认为，公司的渠道下沉战略具备较强的锋利度。此外，东吴证券(国际)还认为，疫情导致出境受限，海外钟表消费回流国内利好公司钟表销售业务。

东吴证券(国际)主要观点如下：

加速开拓内地下沉市场，预计2022财年开店超700家。公司在内地下沉市场加速扩张，2021财年净增加741个零售点，零售网络扩展至4591个，其中有669个净新增零售点为内地的周大福珠宝零售点，主要为加盟类型，且约有一半在三、四等低线城市。此外，公司预期2022财年开店超过700家/零售点增速13.2%，同时同店销售维持低到中单位数增长。我们认为公司的渠道下沉战略具备较强的锋利度，根据渠道调研信息：

1由于公司的渠道下沉战略处于初始阶段，资金实力较小的渠道商因为不确定性不愿意加盟，而具备资金实力的渠道商又担忧外行加盟周大福扰乱价格体系(如果外行做不好会压价出售导致终端价格战)，因而周大福的加盟渠道商大都具备较强资金实力，因而能够较好的帮助公司在下沉市场进行扩张。

2渠道商选择珠宝品牌加盟主要看重品牌认知度，周大福作为老牌珠宝品牌为广大消费者所熟知，且公司在产品设计和营销层面具备较强的优势(从周大福传承系列的古法金的爆红便可见一斑)。

黄金首饰产品和钟表业务有望持续景气。分产品来看，公司2021财年收入构成中，黄金首饰产品/珠宝镶嵌、铂金和K金/钟表分别占比40.36%/15.98%/7.56%，21财年内地同店销售增长分别为35.3%/11.2%/76.0%，4-5月的同店销售增长分别为73.6%/4%/-，我们认为黄金首饰产品和钟表销售有望维持景气，黄金首饰产品的销售受益于黄金价格走势影响：在近1年黄金大幅度上涨之后急速回调，接着慢慢上行的情形下，会促使抄底黄金的心理因素形成，利好黄金首饰产品的销售;而钟表业务则受益于疫情，由于钟表价格海外价格较国内更便宜，但疫情导致出境受限，因此海外钟表消费回流国内利好公司钟表销售业务。

公司2021财年业绩亮眼，4-5月整体零售值/内地SSSG同比+77.0%/+49.3%。公司公布2021财年业绩，营业收入同比增长23.63%至701.64亿港元，归母净利润同比增长107.74%至60.26亿港元;公司2021财年毛利率/净利率分别同比+0.24/+3.54pct至28.6%/8.80%，业绩表现亮眼，主要得益于：1内地零售的扩张;2销售和行政费用管控优化;3一次性租金优惠、黄金借贷未变现收益以及汇兑收益。此外，公司公布4-5月经营数据，公司4-5月整体零售值同比增长77%，其中内地/港澳等地区零售值分别同比增长74.7%/98.5%，内地零售值占比接近90%，内地同店销售增长(SSSG)达49.3%，内地零售的增长为公司业绩主要的驱动力;按产品划分的同店销售来看，珠宝镶嵌、铂金及K金/黄金首饰及产品分别同比增长4.0%/73.6%。

风险提示：黄金价格大幅度走弱，新冠疫情反复，终端价格管控不及预期等。