招商证券(香港)：维持华夏视听教育(01981)“买入”评级 本科学校并购落地 目标价8.4港元

智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告，将华夏视听教育(01981)2022财年的核心盈利预测略微上调2.8%，目标价8.4港元，维持目标市盈率不变，目标价对应26倍/19倍21/22财年预测市盈率，维持“买入”评级。

报告中称，公司近期宣布收购南京体育学院奥林匹克学院。新收购的学校位于南京，与南京传媒学院相近，开设体育、艺术和传媒等重点专业，目前60%的学生就读传媒类专业。预计该交易将于7月底之前完成。100%股权收购对价为4.5亿元人民币(下同)，对应约2020年9.6倍市销率和120倍市盈率，但管理层认为，到2025年学生人数将从目前的3000人大幅增加到11000人，2022年新招生人数将从今年的近1000人增加到超过2000人，而学费也有大幅提升的潜力，将能从目前的1.4万元-1.65万元提升到2万元以上。为更好增加校园容量，管理层已计划每年安排1亿元的资本支出，来进行新建筑的建设(主要是宿舍)。新学校将转为南京传媒学院的二级学院，因此今年新入学的学生毕业时其毕业证书上将带有“南京传媒学院奥林匹克学院”的名称。

该行估计，如果到2024年学生总数可以达到9000人，平均学费达到2万元，净利率提高至35%(考虑到转设后无管理费，2020年净利率可达25%，该行认为可以实现)，学校将产生1.8亿元的收入和6300万元的净利润，对应7倍2024年前瞻市盈率。新学校拥有艺术和传媒专业，这也与华夏视听教育的业务相辅相成。

报告提到，该行将此次收购学校视为继去年收购水木源之后的又一个重要里程碑。管理层强调其少儿艺术培训业务将如期开展，另一方面，由于政府审批程序的延迟，南京传媒学院的学费上调存在潜在风险，可能对2021年的盈利造成2000万元左右的负面影响。是否上调学费的决定将在七月初进行确认。